摘要：Alpha策略是利用指數(shù)期貨與具有Alpha值的證券產(chǎn)品之間進(jìn)行反向操作的套利策略，通過對(duì)沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定的超額Alpha收益，常用的Alpha策略有動(dòng)量投資與反轉(zhuǎn)策略、基本面選股套利策略和事件驅(qū)動(dòng)型套利策略等。

　　關(guān)鍵詞：管理學(xué)論文投稿,Alpha策略,動(dòng)量投資與反轉(zhuǎn),基本面選股,事件驅(qū)動(dòng)型

　　Alpha策略泛指利用指數(shù)期貨與具有Alpha值的證券產(chǎn)品之間進(jìn)行反向?qū)�沖，也就是做多具有Alpha值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，實(shí)現(xiàn)回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲取超越市場指數(shù)的Alpha收益。這種策略不相信市場有效性理論，相信利用經(jīng)驗(yàn)和技巧一定可以從市場上套取超越平均水平的收益。

　　Alpha的定義來源于CAMP模型，其估計(jì)值由以下模型獲得：

　　rit=α+βmt+εt

　　其中rit，mt分別代表t期間的證券i與市場組合的收益率，系數(shù)是證券市場線的截距項(xiàng)，是證券i預(yù)期超額收益線與市場超額收益線回歸方程中的常數(shù)。而系數(shù)β衡量了證券收益率對(duì)市場收益率變動(dòng)的敏感系數(shù)。通俗來說，β刻畫了衡量承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的收益的指數(shù)，把握收益需要預(yù)測市場的整體走勢，而α刻畫的是承擔(dān)證券個(gè)體差異風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的收益，把握收益需要在系統(tǒng)中挑選相對(duì)優(yōu)秀的證券或證券組合。

　　能夠產(chǎn)生Alpha收益的產(chǎn)品大致有兩種：一種是固定收益產(chǎn)品，依靠自身產(chǎn)品的特性獲得收益;一種是產(chǎn)品組合，通過對(duì)股票、期貨、期權(quán)等金融衍生品對(duì)不同資產(chǎn)進(jìn)行組合，進(jìn)而獲得Alpha收益。

　　常用的幾種Alpha投資策略如下：

　　動(dòng)量投資策略和反轉(zhuǎn)投資策略起源于行為金融理論，行為金融理論是綜合經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科形成的非例行假設(shè)學(xué)科。動(dòng)量投資策略是指在1年左右的時(shí)間內(nèi)，投資者利用其它人非理性的行為獲取收益，在該時(shí)間段，跟隨趨勢買入標(biāo)的可以獲得比賣出者更大的利潤。而反轉(zhuǎn)投資策略針對(duì)的是證券市場長期中的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，賣出過去表現(xiàn)好的股票買入過去表現(xiàn)差的股票可以在3到5年的長期時(shí)間內(nèi)取得顯著收益。

　　基本面選股套利策略，一般將基本面的因子劃分為估值類因子、財(cái)務(wù)成長類因子、財(cái)務(wù)質(zhì)量類因子和一致預(yù)期因子等。其中估值類因子包含PE、PEG、PS、PCF、PB等指標(biāo);財(cái)務(wù)成長類因子包含營收單季增長率、營收同比增長率、凈利潤單季增長率、凈利潤同比增長率、經(jīng)營性現(xiàn)金流單季增長率、經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長率、ROE增長率、ROA增長率等;財(cái)務(wù)質(zhì)量的指標(biāo)分為有息負(fù)債率、CF/profit、股權(quán)乘數(shù)等;一致預(yù)期則是券商對(duì)于該股票的評(píng)級(jí)和機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)目。利用上述因子對(duì)各股票進(jìn)行打分，并對(duì)每項(xiàng)得分進(jìn)行加權(quán)平均，選出得分最高的股票構(gòu)成投資組合。針對(duì)得分最高的股票分別對(duì)應(yīng)到申萬一級(jí)行業(yè)分類中，在行業(yè)內(nèi)采用等權(quán)重賦予資金，行業(yè)間根據(jù)滬深300指數(shù)對(duì)應(yīng)行業(yè)的權(quán)重進(jìn)行賦權(quán)處理，同時(shí)為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，利用股指期貨對(duì)沖掉Beta收益，只要求獲得穩(wěn)定的超額收益。通過這種Alpha套利不僅可以在市場不明朗的時(shí)候選取優(yōu)質(zhì)股票獲取利潤而且可以在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)過大時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，鎖定收益。

　　事件驅(qū)動(dòng)型套利策略，利用市場上一些特殊事件在發(fā)生前后對(duì)特定股票收益率的影響套利，同時(shí)利用股指期貨對(duì)沖掉正常收益即可組成套利組合。當(dāng)公司重組、定向增發(fā)、分紅、發(fā)行轉(zhuǎn)債、配股、送股等特殊事件發(fā)生時(shí)，往往伴隨著股票的劇烈波動(dòng)，該策略正是為了獲取事件沖擊之后的個(gè)股波動(dòng)率變化產(chǎn)生的收益。

　　同傳統(tǒng)的積極型投資策略相比，Alpha套利策略的優(yōu)點(diǎn)是顯而易見的：

　　(1)擴(kuò)大了投資的范圍，從傳統(tǒng)的股票到對(duì)沖基金、房地產(chǎn)等，都可以通過對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，獲得高額的Alpha利潤。

　　(2)優(yōu)化了資產(chǎn)的配置，在傳統(tǒng)領(lǐng)域中，投資者面對(duì)的是高風(fēng)險(xiǎn)下的高收益以及安全配置下的低收益，而Alpha套利則做到了精細(xì)化的管理，規(guī)避了市場風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)賺取了超越市場的收益。

　　雖然通過對(duì)沖掉Beta收益可以規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，專注于Alpha本身的收益，從獲取市場上穩(wěn)定的收益表現(xiàn)。但是市場上不存在類似于“印鈔機(jī)”式的策略，Alpha策略也具有其自身的局限性，尤其是當(dāng)大盤大幅拉升時(shí)，Alpha投資策略的表現(xiàn)要差于純粹的股票組合，因?yàn)閷?duì)沖是以犧牲了市場的本身驅(qū)動(dòng)為代價(jià)的;在時(shí)間序列上，市場上的Beta也是不斷變換的，想要完全對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就必須做到動(dòng)態(tài)Beta調(diào)整，而這個(gè)有一定的難度;還有當(dāng)賣空股指期貨合約時(shí)，由于期貨實(shí)行的是每日結(jié)算制度，有可能面臨期貨空頭爆倉，策略失敗的危險(xiǎn)。