摘要：作為基礎(chǔ)設(shè)施的污水處理項目，近兩年來各地已紛紛開始應(yīng)用BOT模式，同時按照公開招標(biāo)的方式向社會招募項目法人，項目招標(biāo)的標(biāo)的物主要是單位污水處理費的收費水平及其項目法人，而收費水平的高低帶有一定的風(fēng)險，且直接影響項目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的優(yōu)劣，因此，深入分析項目的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，對于投標(biāo)決策具有極為重要的作用。
　　關(guān)鍵詞：污水處理；BOT；經(jīng)濟(jì)；風(fēng)險；分析
　　論文引言
　　隨著BOT模式的逐步推廣，國內(nèi)已經(jīng)開始進(jìn)行BOT項目的風(fēng)險研究，但主要是針對項目的風(fēng)險因素研究和項目風(fēng)險綜合評估。從風(fēng)險投資項目的經(jīng)濟(jì)評價角度分析，目前主要采用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率、肯定當(dāng)量法和基于條件概率的決策樹法，由于項目實際運行中個別經(jīng)濟(jì)要素具有不確定性，必須從影響項目現(xiàn)金流的各經(jīng)濟(jì)因素的風(fēng)險入手，提出BOT項目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險指標(biāo)的度量方法――風(fēng)險概率積分法。
　　風(fēng)險概率積分法是將影響項目經(jīng)濟(jì)效益的各個風(fēng)險因素作為隨機(jī)變量，通過預(yù)測其未來可能的取值范圍，分析各種取值或值域發(fā)生的概率，并確定其概率分布類型和參數(shù)，按照現(xiàn)金流的構(gòu)成進(jìn)行現(xiàn)金流量及其經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的計算。在實際分析中，主要考慮影響項目經(jīng)濟(jì)效益較突出的經(jīng)濟(jì)要素作為隨機(jī)變量。
　　1項目現(xiàn)金流的構(gòu)成及其特點
　　構(gòu)成污水處理BOT項目的風(fēng)險眾多，但按照項目投資經(jīng)濟(jì)管理理論，主要考慮項目現(xiàn)金流的各經(jīng)濟(jì)要素，污水處理項目的現(xiàn)金流入主要是根據(jù)所提供污水處理服務(wù)量而收取的污水處理費，現(xiàn)金流出主要是項目建設(shè)投資、經(jīng)營費用和稅金等各項支出。
　　1.1現(xiàn)金流入
　　污水處理項目的現(xiàn)金流入由污水處理費（即所處理的污水量與污水處理收費水平的乘積）、固定資產(chǎn)殘值、回收流動資金三項構(gòu)成，在BOT項目公開招標(biāo)時，政府或公眾機(jī)構(gòu)部門一般都予以明確項目經(jīng)營期內(nèi)各年可能提供的污水量，其收費水平根據(jù)投標(biāo)商的最終確定的報價進(jìn)行計算。
　　固定資產(chǎn)殘值一般是考慮到項目特許經(jīng)營期結(jié)束后的移交，按照一定殘值比率予以清算；流動資金由投資商根據(jù)自身運營方式按照財務(wù)制度的規(guī)定計算。
　　1.2 現(xiàn)金流出
　　項目現(xiàn)金流出主要由項目建設(shè)投資、經(jīng)營費用和稅金等各項支出構(gòu)成。
　　項目建設(shè)投資：依據(jù)投標(biāo)商所采用的工藝及資金籌措方法而定。
　　項目經(jīng)營費用：包括外購原材料、燃料動力及藥劑費、工資福利、維修費、流動資金及其他費用構(gòu)成。
　　稅金：污水處理項目的稅金主要包括銷售稅金與附加和企業(yè)所得稅，鑒于污水處理屬于公共基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，屬地政府可以根據(jù)實際情況減免銷售稅金與附加。
　　從污水處理項目的現(xiàn)金流出的構(gòu)成分析可知，影響項目的主要風(fēng)險因素體現(xiàn)在項目的投資建設(shè)、能源動力與藥劑的市場價格調(diào)整、工資福利水平的提高等因素。
　　2 項目經(jīng)濟(jì)要素的風(fēng)險分析
　　2.1 項目運營量（污水處理量）風(fēng)險分析
　　影響污水處理BOT項目現(xiàn)金流入的最大因素就是實際處理的污水量和污水處理收費水平，在項目投資決策階段，要求該項目未來可能有的污水量與水質(zhì)，各項目投標(biāo)商依據(jù)這一水量進(jìn)行項目經(jīng)濟(jì)評價，提出標(biāo)的物——單位污水處理收費水平。
　　由于實際運行的水量存在不確定性——進(jìn)廠水量的風(fēng)險，因此，需要對未來污水廠的進(jìn)廠水量進(jìn)行預(yù)測，才能使項目的經(jīng)濟(jì)評價更貼切實際運行結(jié)果。
　　2.2 物價變動對項目經(jīng)濟(jì)分析影響
　　物價變動對項目經(jīng)濟(jì)評價影響的研究已經(jīng)在許多文獻(xiàn)中作了肯定的論述，不同物價指數(shù)的變化幅度并不一致，對項目的不同投入物與產(chǎn)出物的影響也就不同。目前已經(jīng)有相當(dāng)?shù)奈墨I(xiàn)應(yīng)用投出產(chǎn)出方法、計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法等方法對宏觀經(jīng)濟(jì)要素進(jìn)行預(yù)測。
　　由于人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)具有很強(qiáng)的模糊非線性函數(shù)的逼近能力，在很多領(lǐng)域的預(yù)測中逐步得到應(yīng)用和發(fā)展，同樣在經(jīng)濟(jì)預(yù)測領(lǐng)域中的應(yīng)用也受到普遍關(guān)注，研究成果表明：經(jīng)過適當(dāng)改進(jìn)的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法比傳統(tǒng)非線性回歸分析等方法具有較強(qiáng)的預(yù)測能力。為此，文章試圖通過互推遞進(jìn)遺傳神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對部分宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測，并將預(yù)測結(jié)果應(yīng)用于污水處理BOT項目的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險分析中。
　　2.3綜合折現(xiàn)率對經(jīng)濟(jì)分析的影響
　　折現(xiàn)率是根據(jù)貨幣具有時間價值這一特性，它是計算投資項目經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值、動態(tài)投資回收期等指標(biāo)的依據(jù)，也是內(nèi)部收益率指標(biāo)的基準(zhǔn)判據(jù)。在特定行業(yè)的項目經(jīng)濟(jì)分析中，其折現(xiàn)率采用基準(zhǔn)收益率來計算，基準(zhǔn)收益率代表了企業(yè)投資應(yīng)當(dāng)獲得的最低經(jīng)濟(jì)盈利水平，它實際上是投資決策者對項目資金時間價值所作的估量。根據(jù)現(xiàn)代投資理論，確定特定行業(yè)的項目基準(zhǔn)收益率應(yīng)當(dāng)考慮以下幾個影響因素：
　　(1)資金費用(即資金成本)：資金費用是根據(jù)項目的資金來源，按貸款的利息率或自由資金的期望收益率加權(quán)計算所得到的綜合利率，目前普遍推薦使用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)和加權(quán)平均資金成本法的原理進(jìn)行計算。從項目資金的實際運作情況和保障角度考慮，作者認(rèn)為資金費用選取中長期銀行貸款利率較為合適，并隨著金融市場的變化進(jìn)行調(diào)整。
　　(2)通貨膨脹：通貨膨脹造成的貨幣貶值同樣應(yīng)在確定基準(zhǔn)折現(xiàn)率時予以考慮。為使投資項目的收益率不低于實際期望水平，在實際最低期望收益率水平上應(yīng)加上通貨膨脹率的影響。3項目經(jīng)濟(jì)評價中的風(fēng)險分析
　　作為項目經(jīng)濟(jì)評價與決策的最基本也是最為重要的指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)歸屬凈現(xiàn)值指標(biāo)、內(nèi)部收益率指標(biāo)和投資回收期。為了更好地說明項目的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險分析特點，現(xiàn)以F市擬建的一座污水處理廠BOT項目為例，從現(xiàn)行的項目經(jīng)濟(jì)評價人手，進(jìn)一步說明污水處理項目經(jīng)濟(jì)評價中的風(fēng)險分析。
　　3.1動態(tài)經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)
　　F市擬建的污水處理廠BOT項目設(shè)計日處理能力為5萬t，以公開方式向社會招標(biāo)項目法人，標(biāo)的物為每噸污水處理取費標(biāo)準(zhǔn)，特許經(jīng)營期限為23年(含建設(shè)期3年，下同)，政府機(jī)構(gòu)承諾完成項目建設(shè)用地的“三通一平”和廠外配套管網(wǎng)建設(shè)，土地以租賃方式在項目投產(chǎn)后開始收取土地使用費，進(jìn)廠污水量預(yù)計前三年為2萬、3萬、4萬t／d，以后各年按5萬t/d計算，固定資產(chǎn)殘值為5％。所采用的處理工藝由投標(biāo)人在滿足環(huán)保要求的前提下自行選擇，以此測算項目的投資并負(fù)責(zé)項目的融資。項目開標(biāo)后，各投標(biāo)人的報價各異且差距較大，引起了很大的反響。為此，這里引用兩份典型的投標(biāo)文件，按照現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)評價方法進(jìn)行分析，其經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)結(jié)果如表1所列。
　　表1現(xiàn)行的項目經(jīng)濟(jì)評價結(jié)果
　　
　　分析結(jié)果表明，兩家投標(biāo)商經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)都滿足項目決策要求。然而，所有這些分析都是基于特定的污水處理量，固定電力費用、藥劑費用、工資支出和管理費用，以及現(xiàn)有的貸款利率、基準(zhǔn)折現(xiàn)率等，與項目未來20年經(jīng)營期內(nèi)的實際運情況不一致，即各經(jīng)濟(jì)要素在不同時段具有不確定性，這些經(jīng)濟(jì)要素的變化就給項目運營帶來一定程度的風(fēng)險。
　　3.2經(jīng)濟(jì)風(fēng)險分析
　　3.2.1收費水平未予以調(diào)整的風(fēng)險分析
　　針對各經(jīng)濟(jì)風(fēng)險因素在未來經(jīng)營期內(nèi)的不確定性，應(yīng)用模擬計算方法，通過模擬計算與分析結(jié)果表明：B投標(biāo)商的投標(biāo)報價在23年的特許期限內(nèi)保持不變的情況下，其凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、動態(tài)投資回收期的均值（按實價計算）均滿足項目可行決策。
　　面對與A投標(biāo)商的投標(biāo)報價在23年的特許期限內(nèi)保持不變的情況下，其凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、動態(tài)投資回收期的均值分別為86.85萬元、22.51年和4.15%，這表明從現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)出發(fā)，各指標(biāo)的均值滿足項目決策需求，但其可能最小凈現(xiàn)值小于零、最小財務(wù)內(nèi)部收益率小于行業(yè)基準(zhǔn)收益率、可能最大投資回收期26.77年大于特許經(jīng)營期23年，因此A投標(biāo)商具有一定的虧損風(fēng)險，其虧損風(fēng)險概率為21.47%。
　　也就是說，按照現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)評價方法即不考慮風(fēng)險的情況下，A、B兩個投標(biāo)商在同等條件下，對項目的分析都是可行的。但考慮風(fēng)險因素的影響后，項目在B投標(biāo)商的投標(biāo)報價時仍能可行，而A投標(biāo)商的投標(biāo)報價則具有一定的虧損風(fēng)險。
　　3.2.2 收費水平得到調(diào)整的風(fēng)險分析
　　由于物價總體上漲趨勢是必然的。因此,當(dāng)原材料及動力物價指數(shù)每變化幅度大于10%時，污水處理收費水平按照其經(jīng)營成本予以調(diào)整。據(jù)此，對兩家投標(biāo)商的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險進(jìn)行分析調(diào)整。
　　風(fēng)險分析結(jié)果表明：污水處理收費水平按照約定得到調(diào)整后，B投標(biāo)商的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險指標(biāo)得到進(jìn)一步的改善，凈現(xiàn)值均值和內(nèi)部收益率均值分別提到1231.43萬元和7.23%，投資回收期從19.27年降低到16.97年，A投標(biāo)商經(jīng)濟(jì)風(fēng)險分析結(jié)果得到根本性的轉(zhuǎn)變，其可能最小凈現(xiàn)值提高到4.28%大于行業(yè)基準(zhǔn)收益率、可能最大投資回收期降低到21.61年，不再存在虧損的可能性。
　　3.2.3經(jīng)濟(jì)風(fēng)險分析結(jié)果的比較
　　不考慮風(fēng)險因素影響的情況下，如果項目決策依然按照現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)評價決策準(zhǔn)則，那么無論A投資商或B投資商就其盈利經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的樣本均值而言，項目都是可行的。但是考慮風(fēng)險因素的影響之后，按照項目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的度量，項目決策就有所不同，即項目的盈利存在一定的風(fēng)險，投資者根據(jù)自身對風(fēng)險的承受能力，提出合理的投標(biāo)報價或者是否接受項目。
　　3.2.4風(fēng)險度量的決策
　　按照現(xiàn)行使用的以方差系數(shù)作為衡量項目風(fēng)險尺度的標(biāo)準(zhǔn)，可以分析A、B投標(biāo)商的投標(biāo)報價在收費水平得到調(diào)整前后的風(fēng)險度，也可以從各風(fēng)險指標(biāo)的頻率表密度分布圖的峰度與偏度情況，或累計頻率密度圖中斜率中，更直觀地分析項目的風(fēng)險分布情況。
　　當(dāng)然，投資者還可以根據(jù)自身對項目的風(fēng)險好惡程度，提出不同的置信水平求取相應(yīng)的風(fēng)險價值指標(biāo)；或者提出不同風(fēng)險價值反求置信水平或置信度，從而對項目進(jìn)行評判。
　　4論文結(jié)語
　　本文經(jīng)濟(jì)學(xué)論文根據(jù)污水處理BOT項目的特點，對各經(jīng)濟(jì)要素進(jìn)行分析、預(yù)測，按照時價方法計算現(xiàn)金流，利用通貨膨脹率和綜合折現(xiàn)率，通過模擬計算方法獲得按實價的污水處理BOT項目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險指標(biāo)，應(yīng)用風(fēng)險概率積分模型，實現(xiàn)對項目的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險度量與決策分析。