摘要：作為基礎設施的污水處理項目，近兩年來各地已紛紛開始應用BOT模式，同時按照公開招標的方式向社會招募項目法人，項目招標的標的物主要是單位污水處理費的收費水平及其項目法人，而收費水平的高低帶有一定的風險，且直接影響項目經濟指標的優劣，因此，深入分析項目的經濟風險，對于投標決策具有極為重要的作用。
　　關鍵詞：污水處理；BOT；經濟；風險；分析
　　論文引言
　　隨著BOT模式的逐步推廣，國內已經開始進行BOT項目的風險研究，但主要是針對項目的風險因素研究和項目風險綜合評估。從風險投資項目的經濟評價角度分析，目前主要采用風險調整貼現率、肯定當量法和基于條件概率的決策樹法，由于項目實際運行中個別經濟要素具有不確定性，必須從影響項目現金流的各經濟因素的風險入手，提出BOT項目經濟風險指標的度量方法――風險概率積分法。
　　風險概率積分法是將影響項目經濟效益的各個風險因素作為隨機變量，通過預測其未來可能的取值范圍，分析各種取值或值域發生的概率，并確定其概率分布類型和參數，按照現金流的構成進行現金流量及其經濟評價指標的計算。在實際分析中，主要考慮影響項目經濟效益較突出的經濟要素作為隨機變量。
　　1項目現金流的構成及其特點
　　構成污水處理BOT項目的風險眾多，但按照項目投資經濟管理理論，主要考慮項目現金流的各經濟要素，污水處理項目的現金流入主要是根據所提供污水處理服務量而收取的污水處理費，現金流出主要是項目建設投資、經營費用和稅金等各項支出。
　　1.1現金流入
　　污水處理項目的現金流入由污水處理費（即所處理的污水量與污水處理收費水平的乘積）、固定資產殘值、回收流動資金三項構成，在BOT項目公開招標時，政府或公眾機構部門一般都予以明確項目經營期內各年可能提供的污水量，其收費水平根據投標商的最終確定的報價進行計算。
　　固定資產殘值一般是考慮到項目特許經營期結束后的移交，按照一定殘值比率予以清算；流動資金由投資商根據自身運營方式按照財務制度的規定計算。
　　1.2 現金流出
　　項目現金流出主要由項目建設投資、經營費用和稅金等各項支出構成。
　　項目建設投資：依據投標商所采用的工藝及資金籌措方法而定。
　　項目經營費用：包括外購原材料、燃料動力及藥劑費、工資福利、維修費、流動資金及其他費用構成。
　　稅金：污水處理項目的稅金主要包括銷售稅金與附加和企業所得稅，鑒于污水處理屬于公共基礎設施行業，屬地政府可以根據實際情況減免銷售稅金與附加。
　　從污水處理項目的現金流出的構成分析可知，影響項目的主要風險因素體現在項目的投資建設、能源動力與藥劑的市場價格調整、工資福利水平的提高等因素。
　　2 項目經濟要素的風險分析
　　2.1 項目運營量（污水處理量）風險分析
　　影響污水處理BOT項目現金流入的最大因素就是實際處理的污水量和污水處理收費水平，在項目投資決策階段，要求該項目未來可能有的污水量與水質，各項目投標商依據這一水量進行項目經濟評價，提出標的物——單位污水處理收費水平。
　　由于實際運行的水量存在不確定性——進廠水量的風險，因此，需要對未來污水廠的進廠水量進行預測，才能使項目的經濟評價更貼切實際運行結果。
　　2.2 物價變動對項目經濟分析影響
　　物價變動對項目經濟評價影響的研究已經在許多文獻中作了肯定的論述，不同物價指數的變化幅度并不一致，對項目的不同投入物與產出物的影響也就不同。目前已經有相當的文獻應用投出產出方法、計量經濟學方法等方法對宏觀經濟要素進行預測。
　　由于人工神經網絡具有很強的模糊非線性函數的逼近能力，在很多領域的預測中逐步得到應用和發展，同樣在經濟預測領域中的應用也受到普遍關注，研究成果表明：經過適當改進的人工神經網絡方法比傳統非線性回歸分析等方法具有較強的預測能力。為此，文章試圖通過互推遞進遺傳神經網絡對部分宏觀經濟進行預測，并將預測結果應用于污水處理BOT項目的經濟風險分析中。
　　2.3綜合折現率對經濟分析的影響
　　折現率是根據貨幣具有時間價值這一特性，它是計算投資項目經濟凈現值、動態投資回收期等指標的依據，也是內部收益率指標的基準判據。在特定行業的項目經濟分析中，其折現率采用基準收益率來計算，基準收益率代表了企業投資應當獲得的最低經濟盈利水平，它實際上是投資決策者對項目資金時間價值所作的估量。根據現代投資理論，確定特定行業的項目基準收益率應當考慮以下幾個影響因素：
　　(1)資金費用(即資金成本)：資金費用是根據項目的資金來源，按貸款的利息率或自由資金的期望收益率加權計算所得到的綜合利率，目前普遍推薦使用資本資產定價模型(CAPM)和加權平均資金成本法的原理進行計算。從項目資金的實際運作情況和保障角度考慮，作者認為資金費用選取中長期銀行貸款利率較為合適，并隨著金融市場的變化進行調整。
　　(2)通貨膨脹：通貨膨脹造成的貨幣貶值同樣應在確定基準折現率時予以考慮。為使投資項目的收益率不低于實際期望水平，在實際最低期望收益率水平上應加上通貨膨脹率的影響。3項目經濟評價中的風險分析
　　作為項目經濟評價與決策的最基本也是最為重要的指標，應當歸屬凈現值指標、內部收益率指標和投資回收期。為了更好地說明項目的經濟風險分析特點，現以F市擬建的一座污水處理廠BOT項目為例，從現行的項目經濟評價人手，進一步說明污水處理項目經濟評價中的風險分析。
　　3.1動態經濟評價指標
　　F市擬建的污水處理廠BOT項目設計日處理能力為5萬t，以公開方式向社會招標項目法人，標的物為每噸污水處理取費標準，特許經營期限為23年(含建設期3年，下同)，政府機構承諾完成項目建設用地的“三通一平”和廠外配套管網建設，土地以租賃方式在項目投產后開始收取土地使用費，進廠污水量預計前三年為2萬、3萬、4萬t／d，以后各年按5萬t/d計算，固定資產殘值為5％。所采用的處理工藝由投標人在滿足環保要求的前提下自行選擇，以此測算項目的投資并負責項目的融資。項目開標后，各投標人的報價各異且差距較大，引起了很大的反響。為此，這里引用兩份典型的投標文件，按照現行的經濟評價方法進行分析，其經濟分析指標結果如表1所列。
　　表1現行的項目經濟評價結果
　　
　　分析結果表明，兩家投標商經濟分析指標都滿足項目決策要求。然而，所有這些分析都是基于特定的污水處理量，固定電力費用、藥劑費用、工資支出和管理費用，以及現有的貸款利率、基準折現率等，與項目未來20年經營期內的實際運情況不一致，即各經濟要素在不同時段具有不確定性，這些經濟要素的變化就給項目運營帶來一定程度的風險。
　　3.2經濟風險分析
　　3.2.1收費水平未予以調整的風險分析
　　針對各經濟風險因素在未來經營期內的不確定性，應用模擬計算方法，通過模擬計算與分析結果表明：B投標商的投標報價在23年的特許期限內保持不變的情況下，其凈現值、內部收益率、動態投資回收期的均值（按實價計算）均滿足項目可行決策。
　　面對與A投標商的投標報價在23年的特許期限內保持不變的情況下，其凈現值、內部收益率、動態投資回收期的均值分別為86.85萬元、22.51年和4.15%，這表明從現行的經濟評價指標出發，各指標的均值滿足項目決策需求，但其可能最小凈現值小于零、最小財務內部收益率小于行業基準收益率、可能最大投資回收期26.77年大于特許經營期23年，因此A投標商具有一定的虧損風險，其虧損風險概率為21.47%。
　　也就是說，按照現行的經濟評價方法即不考慮風險的情況下，A、B兩個投標商在同等條件下，對項目的分析都是可行的。但考慮風險因素的影響后，項目在B投標商的投標報價時仍能可行，而A投標商的投標報價則具有一定的虧損風險。
　　3.2.2 收費水平得到調整的風險分析
　　由于物價總體上漲趨勢是必然的。因此,當原材料及動力物價指數每變化幅度大于10%時，污水處理收費水平按照其經營成本予以調整。據此，對兩家投標商的經濟風險進行分析調整。
　　風險分析結果表明：污水處理收費水平按照約定得到調整后，B投標商的經濟風險指標得到進一步的改善，凈現值均值和內部收益率均值分別提到1231.43萬元和7.23%，投資回收期從19.27年降低到16.97年，A投標商經濟風險分析結果得到根本性的轉變，其可能最小凈現值提高到4.28%大于行業基準收益率、可能最大投資回收期降低到21.61年，不再存在虧損的可能性。
　　3.2.3經濟風險分析結果的比較
　　不考慮風險因素影響的情況下，如果項目決策依然按照現行的經濟評價決策準則，那么無論A投資商或B投資商就其盈利經濟指標的樣本均值而言，項目都是可行的。但是考慮風險因素的影響之后，按照項目經濟風險的度量，項目決策就有所不同，即項目的盈利存在一定的風險，投資者根據自身對風險的承受能力，提出合理的投標報價或者是否接受項目。
　　3.2.4風險度量的決策
　　按照現行使用的以方差系數作為衡量項目風險尺度的標準，可以分析A、B投標商的投標報價在收費水平得到調整前后的風險度，也可以從各風險指標的頻率表密度分布圖的峰度與偏度情況，或累計頻率密度圖中斜率中，更直觀地分析項目的風險分布情況。
　　當然，投資者還可以根據自身對項目的風險好惡程度，提出不同的置信水平求取相應的風險價值指標；或者提出不同風險價值反求置信水平或置信度，從而對項目進行評判。
　　4論文結語
　　本文經濟學論文根據污水處理BOT項目的特點，對各經濟要素進行分析、預測，按照時價方法計算現金流，利用通貨膨脹率和綜合折現率，通過模擬計算方法獲得按實價的污水處理BOT項目經濟風險指標，應用風險概率積分模型，實現對項目的經濟風險度量與決策分析。