證券投資向來具有高收益高風險的特點，投資者要想合理規(guī)避風險就必須采取一些配置決策，才能增加競爭力，提高收益。本文主要論述了證券投資資產(chǎn)配置決策。

　　《證券導刊》正式創(chuàng)刊于1999年，由教育部主管、中國人民大學主辦，以倡導理性投資為己任，為證券市場投資者提供全新的專業(yè)證券資訊和研究服務，致力于打造中國資本市場具有良好品牌價值的證券媒體，成為領導投資變革時代的主流力量。以國際化視野審視、觀察中國股市，傳播國內(nèi)外市場前沿最新理論，構建新的價值評估體系，深度挖掘證券資訊價值，前瞻性預見市場趨勢，敏銳發(fā)現(xiàn)市場投資機會，并矢志不渝地向讀者傳遞理性分析、價值投資的新投資文化.

　　主要研究證券投資中的資產(chǎn)配置決策。分析了證券投資的基礎理論，并從資產(chǎn)戰(zhàn)略配置、戰(zhàn)術配置以及周期性配置等方面，對證券投資資產(chǎn)配置決策進行了討論。

　　一、理論基礎

　　(一)均值方差。美國經(jīng)濟學家Markowitz1952年發(fā)表了一篇名為《證券組合選擇》的論文，1959年又出版了同名專著，描述了一種證券收益風險衡量方法，成為證券投資學理論基礎。風險和收益均衡論將證券期望收益作為和系統(tǒng)風險有關的函數(shù)，偏高的期望收益不僅僅意味著定價錯誤，同樣代表了高系統(tǒng)風險。在一系列假設條件下，Markowitz給出了一個證券組合收益風險計算方法以及對應的邊界理論的均值方差模型：其中，rp-組合收益;Ri-第i只股票收益;xi、xj-i、j只股票投資比例;σ2(rp)-組合總風險;cov(ri，rj)-i、j證券之間協(xié)方差。證券最佳收益率下，組合風險最小，該函數(shù)可構造拉格朗日目標函數(shù)求解，認為投資者可以在期望收益基礎上利用該函數(shù)確定單個項目的投資比例，從而獲得最小的組合總風險。

　　(二)風險價值VaR模型。風險價值是指正常市場波動下，某一證券投資組合在未來一段時間內(nèi)最大可能損失，構造函數(shù)為：Prob(△P>VaR)=1-c(2)其中，△P-證券組合持有期內(nèi)的損失。VaR-c置信水平下風險中的價值。式(2)顯示出，風險價值和資產(chǎn)組合的持有期以及置信水平直接相關。(1)持有期。資產(chǎn)組合持有期和資產(chǎn)組合自身結構特點有關，資產(chǎn)流動性強，持有期就短，反之相反。正態(tài)假設下，資產(chǎn)組合收益未必符合正態(tài)分布，所以持有期越短越好，而持有期非常短時，資產(chǎn)組合收益則逐漸趨向于正態(tài)分布，因此持有期傾向于一天。(2)置信水平。置信水平用于描述投資者對風險的厭惡程度，置信水平高，表示對風險更厭惡。

　　二、證券投資中的資產(chǎn)配置決策策略

　　(一)戰(zhàn)略性配置。戰(zhàn)略性資產(chǎn)投資決策的基本原則是基于資產(chǎn)收益情況、風險偏好和實際需求，占據(jù)風險水平以上的資產(chǎn)比例，保持遠期穩(wěn)定。投資者應該比較宏觀經(jīng)濟條件、利率以及資產(chǎn)之間的風險收益，判斷短期利率的走勢，追求預期風險水平下的最高收益，或者預期收益水平下的最小風險。戰(zhàn)略性資產(chǎn)是一種長期決策，屬于資產(chǎn)投資組合的核心部分，將證券市場視作短期不可預測，所以選擇固定資產(chǎn)組合應對。

　　(二)戰(zhàn)術性配置。戰(zhàn)術性資產(chǎn)配置是為了應對短期的市場變化，在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置基礎上的比例微調(diào)。全球資產(chǎn)配置期限超過1年，股票債券期限半年，行業(yè)資產(chǎn)配置以季度為周期，或者根據(jù)行業(yè)波動規(guī)律調(diào)整。戰(zhàn)術性資產(chǎn)配置的核心是應用資產(chǎn)配置技術與交易策略，使用金融工程技術工具找尋低估投資品種，利用市場套利機會。確定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略之后，投資者就可以轉移注意力到資產(chǎn)組合的偏差概率上，通過對不同資產(chǎn)類別投資限制、短期收益率變化的動態(tài)跟蹤，對資產(chǎn)類別比例進行動態(tài)調(diào)整從而獲取超額收益，是一種對資產(chǎn)配置決策的主動調(diào)整，其成效和短期預測能力密切相關。

　　(三)周期性配置。經(jīng)濟周期是經(jīng)濟增長率上升和下降之間的起伏交替，每一個經(jīng)濟周期都有上升和下降兩個階段，并分別有繁榮和蕭條兩個轉折點。經(jīng)濟周期中不同的階段有著不同的經(jīng)濟形勢，資產(chǎn)配置決策策略也有所不同。復蘇階段，耐用消費品復蘇，房地產(chǎn)抬頭，總需求上升，企業(yè)盈利能力上升，通脹率下降，基準利率下降，央行寬松貨幣政策以及經(jīng)濟環(huán)境使現(xiàn)金收益率不高。擴張階段，供給增加低于需求增加，通脹壓力上升，央行上調(diào)基準利率，貨幣收益率以及債券息票收入均增加，股票價格則下跌，商品市場收益偏高，貴金屬將因為通脹增值。衰退階段，需求飽和甚至萎縮，對于金融投資來說屬于危險階段，上市公司面臨財政緊縮和貨幣政策壓力，盈利能力下降，股票收益率下降，投資者預期利率下調(diào)，債券市場有所改善，貨幣資產(chǎn)收益率上升，金融市場出現(xiàn)較大波動。蕭條階段，通脹壓力緩解，貨幣政策寬松，利率下降，債券市場牛市，需求小于供給，存貨回落結束，將為經(jīng)濟上升提供動力，而商品收益為負值。

　　結語：

　　證券投資資產(chǎn)配置能夠分散風險，為資產(chǎn)操作提供空間和彈性，同時提高收益率，對于證券投資市場來說，則是提高基金生存能力、競爭能力的重要基礎因素。

　　參考文獻：

　　[1]周新輝,李明亮.中國證券投資基金資產(chǎn)配置效率實證研究[J].財經(jīng)研究,2014(03).