為了提高資本資產(chǎn)定價模型在我國證券市場的適用性，必須建立一個行之有效的證券市場，資本資產(chǎn)定價模型，是在馬柯維茨的現(xiàn)代組合投資理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。自其創(chuàng)立之日起就在現(xiàn)實市場中得到了廣泛的應(yīng)用，成為了普通投資者、基金管理者和投資銀行進行證券投資的重要工具之一。

　　《證券導(dǎo)刊》正式創(chuàng)刊于1999年，由教育部主管、中國人民大學(xué)主辦，以倡導(dǎo)理性投資為己任，為證券市場投資者提供全新的專業(yè)證券資訊和研究服務(wù)，致力于打造中國資本市場具有良好品牌價值的證券媒體，成為領(lǐng)導(dǎo)投資變革時代的主流力量。以國際化視野審視、觀察中國股市，傳播國內(nèi)外市場前沿最新理論，構(gòu)建新的價值評估體系，深度挖掘證券資訊價值，前瞻性預(yù)見市場趨勢，敏銳發(fā)現(xiàn)市場投資機會，并矢志不渝地向讀者傳遞理性分析、價值投資的新投資文化.

　　一、資本資產(chǎn)定價模型

　　(一)模型的假設(shè)

　　在證券組合投資中，投資者是在期望效用最大化準則下選擇投資決策。該理論是以非常有力的假定為基礎(chǔ)的。具體假定條件是：投資者以資產(chǎn)組合在某段時期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準差來評價該資產(chǎn)組合。存在著均一性的理性預(yù)期。有資產(chǎn)者有著相同的資產(chǎn)持有期。市場是無摩擦的和競爭性的，沒有交易成本及所得稅，所有投資者均可免費得到所有有的信息。資產(chǎn)無限可分，即投資者可購買一個股份的一部分，這樣就可保證投資者以任何比例分配其投資。

　　二、資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用

　　資本資產(chǎn)定價模型提供了有關(guān)證券的市場定價及期望報酬率測定的思想，它還可以廣泛應(yīng)用于投資管理和公司財務(wù)中。

　　(一)用于風(fēng)險投資決策一計算風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率

　　資本資產(chǎn)定價模型提供了與投資組合理論相一致的單一證券風(fēng)險的計量指標(biāo)，有助于投資者預(yù)計單一資產(chǎn)的不可分散風(fēng)險。該模型可表述為：期望的投資報酬率(或預(yù)期報酬率)=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬斜率×風(fēng)險程度其中風(fēng)險程度用標(biāo)準差或變化系數(shù)等計量。風(fēng)險報酬斜率取決于全體投資者的風(fēng)險回避態(tài)度，可以通過統(tǒng)計方法來測定。

　　該模型用于風(fēng)險投資項目的決策，最常用的方法是風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法。這種方法的基本思路是對于高風(fēng)險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率(風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率)去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。

　　(二)用于投資組合決策

　　資本資產(chǎn)定價模型來源于投資組合理論，又反過來用于投資組合決策。如前所述，某一投資組合的貝他系數(shù)等于組合中個別證券的貝他系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)之和，其計算公式為：P=ΣWiβi用于投資組合決策時，資本資產(chǎn)定價模型可以表述為：投資組合的報酬率=無風(fēng)險報酬率+(市場平均的風(fēng)險報酬率一無風(fēng)險報酬率)×投資組合的貝他系數(shù)。

　　利用該模型進行投資組合決策的基本方法是：首先，確定不同證券投資組合的B系數(shù);其次，計算各證券組合的風(fēng)險收益率證券組合的風(fēng)險收益率=(市場平均的風(fēng)險報酬率一無風(fēng)險報酬率)X投資組合的貝他系數(shù);第三，確定各投資組合的報酬率;最后，比較投資組合的報酬率，并結(jié)合投資者的風(fēng)險態(tài)度和風(fēng)險收益率來進行投資組合方案決策。或者用上述步驟計算某證券投資組合的報酬率，將其與期望的最低報酬率相比較，進行選擇與否的決策。

　　(三)用于籌資決策中普通股資本成本的計算

　　普通股的資本成本率可以用投資者對發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險程度與股票投資承擔(dān)的平均風(fēng)險水平來評價。公司的權(quán)益資本成本通常被定義為其股票的預(yù)期報酬率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：普通股的資本成本率=無風(fēng)險報酬率+(股票市場平均報酬率一無風(fēng)險報酬率) ×貝他系數(shù)。

　　三、資本資產(chǎn)定價模型的擴展

　　CAPM是建立在一系列假設(shè)條件下的，如投資者是通過投資組合在某一段時期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準差來評價這個投資組合的;每一個資產(chǎn)都是無限可分的等等。這些假設(shè)條件過于嚴格化、理想化使CAPM無法應(yīng)用于現(xiàn)實市場。為了使CAPM適應(yīng)現(xiàn)實市場，許多學(xué)者對CAPM進行了修正。這里主要介紹幾種修正模型：

　　(一)布菜克的CAPM

　　布萊克CAPM是布菜克(1972)對放寬原有CAPM的假設(shè)條件(市場上存在無風(fēng)險資產(chǎn))后提出的方案其表達式為：E(Ri)=E(Rz(N))+βi[E(rN)一E(rz(N))]。

　　其中：Rz(N)一零B資產(chǎn)組合的收益率。

　　這一模型適合于資本市場發(fā)生較嚴重通貨膨脹的情形，此時資本市場不存在價值不變的、穩(wěn)定的無風(fēng)險資產(chǎn)，即投資者不能無風(fēng)險的進行借人和貸出。

　　(二)投資者預(yù)期不一致的CAPM

　　在現(xiàn)實生活中，由于各方面的原因，投資者的預(yù)期往往不一致，投資者的資產(chǎn)組合也會不一樣。市場上投資者都會按自己的有效邊界與最優(yōu)風(fēng)險證券組合得出的個人證券市場線進行投資。此時表達式為：Ek(Ri)=Rf+β[Ek(Rmi)一Rf]。

　　當(dāng)市場達到均衡時，市場證券組合就是個別投資者最優(yōu)風(fēng)險證券組合的組合，且這種組合是線性的。我們就會得到表達式與標(biāo)準CAPM 相似的CAPM，可以說，這一擴展模型突破了投資者以同一評價標(biāo)準評價證券的假設(shè)條件。

　　(三)套利定價(APT)理論

　　它是基于“在完全競爭的市場中將不存在套利機會”的假設(shè)推導(dǎo)出一個包含多因素的套利定價模型。

　　四、資本資產(chǎn)定價模型在我國應(yīng)用的前景#p#分頁標(biāo)題#e#

　　資本資產(chǎn)定價模型的成立依賴于一系列假設(shè)條件，包括上文中提到的有效的資本市場、投資者的理性預(yù)期和決策等前提因素，由于我國資本市場起步較晚，發(fā)展很不完善，還遠遠不能滿足該模型得以發(fā)揮作用的條件，具體說來，影響我國資本市場有效性的因素主要有以下幾點：信息披露不完善，信息公開化程度低。投資者結(jié)構(gòu)不合理。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。

　　為了提高資本資產(chǎn)定價模型在我國證券市場的適用性，必須建立一個行之有效的證券市場。為此，應(yīng)注意和解決好以下幾個方面的問題：其一，完善信息披露制度，加強信息披露管理。確保信息向所有的公眾公布;確保所披露的信息正確反映客觀事實;確保有關(guān)信息毫不延遲地得到披露;確保有關(guān)信息完全加以披露。其二，大力培育機構(gòu)投資者，改善投資主體結(jié)構(gòu)。積極發(fā)展共同基金組織，推動養(yǎng)老基金、保險基金人市。其三，合理解決上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題。解決國有股、法人股上市流通問題，以健全信息交流機制、改善市場結(jié)構(gòu)、減少由于投機造成的股價信號扭曲，能有效地提高我國證券市場的效率，進而提高資本資產(chǎn)定價模型在我國證券市場的適用性。