據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2013年以來證券公司在公開市場的發(fā)債規(guī)模已達3390億元，為2012年全年規(guī)模的6倍。在證券市場不景氣的大環(huán)境下，證券公司為何大規(guī)模融資，寧愿承擔較高的債務風險和財務費用、仍要增加財務杠桿？

　　【摘要】據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2013年以來證券公司在公開市場的發(fā)債規(guī)模已達3390億元，為2012年全年規(guī)模的6倍。

　　【關鍵詞】證券論文投稿,證券公司,融資

　　證券公司的傳統(tǒng)利潤點主要來自經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務，不消耗自有資本，對外融資需求不大，因此杠桿率一般不高。但進入2013年以來，一方面在 IPO暫停、投行業(yè)務萎縮的局面下，證券公司只能大力發(fā)展融資類業(yè)務（融資融券、股票質押式回購、約定式購回等），通過向客戶放款獲得利息收入，由于融資 業(yè)務極度依賴自營資金，造成證券公司大規(guī)模對外籌資；另一方面，最近一段時間銀行間市場的資金面持續(xù)緊張，也導致證券公司融資需求加大。

　　證券公司大量融入資金的主要用途之一即是向客戶放款，大力拓展融資類業(yè)務的規(guī)模，其作用有二：一是直接獲得放款的利息收入，二是通過做大交易量 提高經(jīng)紀類業(yè)務的手續(xù)費收入。在證券市場價格波動較大、交易量低迷的市場背景下，融資類業(yè)務成為證券公司保持業(yè)績增長的重要手段。

　　目前19家上市券商的11月成績單已盡數(shù)出爐，凈利潤排名第一的是招商證券（1.95億元），光大證券、方正證券、長江證券、華泰證券依次為二 至五名。大型券商海通證券、廣發(fā)證券、中信證券均跌出前五。原因是11月份債券市場創(chuàng)年度最大單月跌幅，導致自營性債券投資業(yè)務占比高的大型券商業(yè)績表現(xiàn) 不佳，而中小券商自營性業(yè)務規(guī)模不大，包袱較小，通過發(fā)展融資類業(yè)務迅速實現(xiàn)了業(yè)績暴漲。

　　證券公司的融資類業(yè)務可具體分為三種類型：融資融券業(yè)務、股票質押式回購、以及證券約定式購回，其業(yè)務模式和風險特征各有不同：

　　（一）融資融券業(yè)務，指投資者向證券公司（交易所會員）借入資金購買上市證券、或借入證券賣出的行為。與現(xiàn)有證券現(xiàn)貨交易模式相比較，投資者可 以通過向證券公司融資融券，擴大交易籌碼，具有一定的財務杠桿效應。今年以來融資融券規(guī)模大幅增長，與標的證券的增加、準入門檻的降低以及資金來源擴寬有 關。2012年四季度，中國證券金融股份有限公司開展轉融資業(yè)務，增加了融資融券資金來源。融資融券業(yè)務的主要特點是：

　　1.投資者融資買入證券時，交納的融資保證金比例不得低于50%；投資者融券賣出時，交納的融券保證金比例也不得低于50%。

　　2.融資融券獲得的現(xiàn)金和證券，在整個交易完成后投資者才能取回，之前作為履約保證金。履約保證金的覆蓋率必須維持在130%以上，低于 130%須在2個交易日內補繳至150%。履約保證金比例超過300%時，投資者可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后履約保證金 比例不得低于300%。

　　3.標的證券為交易所上市的股票、基金和債券，滬深交易所對標的證券有嚴格的標準，并實行名單制管理。其主要標準為：標的證券為股票的，上市時 間應超過3個月；流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元；股東人數(shù)不少于4000人；日均換手率不低于基準指數(shù)日均換手率的15%，且日均成交金額 不小于5000萬元；日均漲跌幅平均值與基準指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值不超過4%；波動幅度不超過基準指數(shù)波動幅度的5倍以上；股票發(fā)行公司已完成股權分 置改革，且股票交易未被交易所實行特別處理。標的證券為基金的，上市交易超過三個月；近三個月內的日平均資產規(guī)模不低于20億元；基金持有戶數(shù)不少于 4000戶。

　　目前上交所公布了400支融資融券標的股票和7支基金，深交所公布了300支標的股票和5支基金。為了控制集中度風險，對于單只標的證券的融資 /融券余額達到該證券上市可流通市值的25%時，交易所可以在次一交易日暫停其融資融券業(yè)務；當該標的證券的融資/融券余額降低至20%以下時，交易所方 可恢復該標的證券的融資融券業(yè)務。

　　4.投資者融入的資金只能用于在二級市場購買證券，不得用于個人消費、企業(yè)經(jīng)營等其它用途。

　　5.融資融券業(yè)務的期限最長不超過半年。

　　（二）約定購回式證券交易，指投資者以約定價格向證券公司賣出標的證券，并在約定的日期按另一約定價格從證券公司購回。作用是為投資者提供不超 過一年的短期融資。2011年10月我國正式推出股票約定式購回業(yè)務，2012年12月上交所約定式購回交易常規(guī)化運作，2013年1月深交所約定購回交 易上線。約定購回式交易的主要特點是：

　　1.標的證券必須過戶，即投資者先將證券過戶給證券公司，到期如不履行回購業(yè)務，標的證券直接歸證券公司所有。

　　2.交易所對標的證券范圍有一定限制，不得為B股、非流通股、限售流通股和個人持有的解除限售存量股、及持有存量股賬戶通過二級市場買入的該品 種流通股；此外，上市公司高管、以及持有上市公司股份比例超過5%的股東，不得將其持有的該上市公司股票進行約定購回式證券交易。

　　由于交易所對于標的證券未進行名單制管理，證券公司對于標的證券的選取擁有很大自主權。

　　3.交易所對標的證券的折算率不做統(tǒng)一要求，由證券公司自行控制風險。

　　4.投資者融入的資金既可以繼續(xù)用于證券投資，也可以從證券賬戶轉出，用于企業(yè)生產經(jīng)營等用途。

　　5.約定購回式證券交易的期限最長不超過一年。

　　（三）股票質押式回購，指符合條件的資金融入方以所持有的股票或其他證券質押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來返還資金、解除質押的行為。股票質押式回購業(yè)務的主要特點為：

　　1.類似于股票質押貸款，如投資者到期不履行回購義務，證券公司可自行處置質押物。

　　2.標的證券的選擇范圍比約定購回式交易更廣。由于標的證券只需質押、無需過戶，因此交易所對于標的證券的范圍不進行限制，可以是上市交易的A 股股票或其他經(jīng)上交所和中國結算認可的證券，選擇范圍比約定購回式交易更廣。3.資金融出方不僅包括證券公司的自有資金，還包括證券公司管理的集合資產管 理計劃或定向資產管理客戶、證券公司資產管理子公司管理的集合資產管理計劃或定向資產管理客戶。專項資產管理計劃參照適用。

　　4.股票質押式回購業(yè)務的期限最長不超過三年。

　　5.其他特征與約定購回式交易基本類似。

　　上述三類業(yè)務統(tǒng)稱為證券公司的融資業(yè)務，其實質是為客戶提供融資服務，類似于發(fā)放股票質押貸款，通過向客戶貸款來收取利息收入。證券公司發(fā)展融 資業(yè)務能夠擴大收入來源，保持業(yè)績增速，在激烈的同業(yè)競爭中保持領先地位，不失一種在證券市場不景氣背景下的良好戰(zhàn)略選擇。但另一方面，融資業(yè)務是近兩年 剛剛興起的創(chuàng)新型業(yè)務，在快速發(fā)展的同時，必須特別注意防范相關風險。經(jīng)研究，證券公司辦理融資業(yè)務的主要風險點如下：

　　（一）盲目跟風做大融資業(yè)務規(guī)模，產生過度負債風險。融資業(yè)務與經(jīng)紀、投行業(yè)務不同，必須使用證券公司的自營性資金。而證券公司資本金普遍不 高，若要做大業(yè)務規(guī)模，只能向商業(yè)銀行大量貸款，導致杠桿率升高，財務負擔加重。若負債規(guī)模過大，將對盈利水平與持續(xù)經(jīng)營能力產生影響。

　　（二）資金短借長用，產生流動性風險。90年代初歷經(jīng)證券公司倒閉潮以后，國內商業(yè)銀行對證券公司授信十分謹慎，授信產品一般以資金拆借、人民 幣賬戶透支額度等短期產品為主。而證券公司融資類業(yè)務為中長期業(yè)務，其中融資融券業(yè)務期限最長6個月，約定購回式交易最長一年，股票質押式回購業(yè)務長達3 年。由于資金來源與用途的期限錯配，如在銀行間市場流動性緊缺、無法獲得再融資的情況下，易出現(xiàn)流動性風險。

　　（三）證券市場不景氣，導致客戶違約風險。目前證券市場價格波動大，投資風險較高，上述三類業(yè)務雖然歸類為融資類業(yè)務，但風險特征不同。融資融 券業(yè)務有嚴格的業(yè)務流程，投資者從事融資融券業(yè)務獲得的現(xiàn)金和證券，在整個交易完成后才能取回，之前作為履約保證金（保證金覆蓋率須維持在130%以 上），業(yè)務風險相對可控。而股票質押式回購和約定式購回交易業(yè)務相對靈活，監(jiān)管機構對于標的證券的質押率不做統(tǒng)一規(guī)定，由證券公司自行控制風險。如證券公 司為了在激烈的同業(yè)競爭中勝出，采用高質押率的手段來吸引客戶，當遭遇證券價格持續(xù)下跌或“黑天鵝”事件時，質押物無法覆蓋損失金額，導致客戶違約，損失 由證券公司自行承擔。

　　（四）法律文本有漏洞，產生操作性風險。現(xiàn)階段中國證券投資市場的投資者教育尚不充分，本應由投資者自行承擔的投資風險容易轉嫁至證券公司。近 些年此類事件屢見不鮮，甚至引發(fā)群體性事件。加上證券公司的法律文本出現(xiàn)紕漏，或在辦理業(yè)務時未充分盡到風險提示義務，未來在強行處置標的證券時極易發(fā)生 糾紛。

　　鑒于以上風險事項，提出建議如下：

　　（一）證券公司宜根據(jù)自身的負債能力適度融資，不過分依賴銀行貸款。從業(yè)務可持續(xù)發(fā)展的角度出發(fā)，適量發(fā)展融資類業(yè)務，避免盲目做大規(guī)模，導致提前透支資本金，失去核心競爭力。

　　（二）合理制訂資金使用計劃，避免短借長用。證券公司傳統(tǒng)業(yè)務為自有資金消耗少的經(jīng)紀、投行類業(yè)務，不需要大量融資，因此政府部門批準的融資工 具不多，且多為短期產品，如證券公司短期融資券、商業(yè)銀行資金拆借、銀行賬戶透支等。而融資類業(yè)務需向投資者發(fā)放長期資金，因此易發(fā)生嚴重的資金期限錯 配，進而導致流動性風險。在此情況下，證券公司應謹慎應對流動性風險，控制融資類業(yè)務規(guī)模，盡量減少資金期限錯配。

　　（三）對于股票質押式回購與約定式購回交易業(yè)務規(guī)定質押率上限，嚴控信用風險。提前制訂切實可行的風險處置措施和流程，一旦標的證券價格低于規(guī)定的質押率，嚴格執(zhí)行風險處置措施，果斷對標的證券進行處置，減少損失。

　　（四）審慎制訂法律文本，以正式合同的形式規(guī)范雙方權利義務；加強投資者教育，簽訂合同前須向投資者說明投資風險自擔，充分盡到風險提示義務，避免未來發(fā)生糾紛。