老鳳祥是我國(guó)著名的金飾品品牌，很多人在選購(gòu)飾品的時(shí)候也會(huì)去老鳳祥挑選。老鳳祥企業(yè)的發(fā)展和盈利模式也是有一定規(guī)則的。本文是一篇研究生論文范文，主要論述了老鳳祥股份有限公司價(jià)值評(píng)估研究。

　　【摘要】本文通過(guò)分析老鳳祥股份有限公司近幾年的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和銷售收益率等指標(biāo)，得出其盈利能力是比較強(qiáng)的。然后以收益率和規(guī)模為對(duì)象分析發(fā)現(xiàn)，老鳳祥在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。此外，分別對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)模式、發(fā)展戰(zhàn)略、未來(lái)成長(zhǎng)能力及公司治理做了簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)，最后運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)老鳳祥的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估，得出結(jié)論，在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)公司都能有非常好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和巨大投資價(jià)值。

　　【關(guān)鍵詞】老鳳祥,成長(zhǎng)能力,價(jià)值評(píng)估

　　一、公司概述及現(xiàn)有贏利能力分析

　　(一)公司概述

　　老鳳祥創(chuàng)建于1848年，距今已有163年的歷史，老鳳祥銀樓幾經(jīng)變遷，歷經(jīng)滄桑，已發(fā)展成為中國(guó)首飾業(yè)歷史最久、規(guī)模最大、珠寶門類最全、文化底蘊(yùn)最深的珠寶首飾龍頭行業(yè)，老鳳祥銀樓是國(guó)內(nèi)唯一的由一個(gè)半世紀(jì)前相傳至今的百年老店，市場(chǎng)覆蓋率達(dá)90%以上，在行業(yè)處于領(lǐng)先地位。

　　(二)盈利能力分析

　　從2010―2013年老鳳祥股份有限公司的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和銷售凈利率除2012年略微下降外總體呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)中也處于領(lǐng)先地位。而且凈利潤(rùn)總額也在迅速增長(zhǎng)，可見(jiàn)老鳳祥股份有限公司的盈利能力在不斷上升。

　　二、公司經(jīng)營(yíng)模式、戰(zhàn)略分析、未來(lái)成長(zhǎng)分析及公司治理

　　(一)經(jīng)營(yíng)模式分析

　　采購(gòu)模式：公司旗下的老鳳祥公司、老鳳祥珠寶首飾公司、老鳳祥首飾研究所在上海黃金交易所均擁有交易席位，可以進(jìn)行黃金和鉑金的采購(gòu)，還有部分原材料向供應(yīng)商采購(gòu)。

　　生產(chǎn)和銷售模式：公司中的高檔黃金鉑金產(chǎn)品全部由自己生產(chǎn)，將普通的低毛利產(chǎn)品外包;珠寶等其他產(chǎn)品則與上海工藝類美術(shù)總公司合作。在銷售模式上，采用直銷+批發(fā)代理結(jié)合，直營(yíng)主要在上海及周邊省份，而在全國(guó)其他地區(qū)則采用代理模式。

　　(二)戰(zhàn)略分析

　　(1)優(yōu)勢(shì)分析：首先，國(guó)家法律政策的不斷健全和改善為當(dāng)前珠寶行業(yè)發(fā)展提供了良好的制度環(huán)境。在中國(guó)眾多寶玉石協(xié)會(huì)及眾多珠寶檢測(cè)機(jī)構(gòu)的不斷努力下，中國(guó)政府為鼓勵(lì)和發(fā)展珠寶玉石首飾行業(yè)，先后出臺(tái)了不少有力的政策措施，如關(guān)稅總水平不斷降低，上海鉆石交易所、上海黃金交易所先后運(yùn)行等等。

　　其次，行業(yè)中，老鳳祥長(zhǎng)期堅(jiān)持品牌發(fā)展戰(zhàn)略和品牌營(yíng)銷的市場(chǎng)策略，以品牌為先導(dǎo)，拓展全國(guó)市場(chǎng)，完善營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局。市場(chǎng)覆蓋率達(dá)90%以上，在行業(yè)處于領(lǐng)先地位。我相信在未來(lái)幾年，那些規(guī)模不夠、品牌形象不強(qiáng)的公司及其經(jīng)銷商會(huì)逐漸退出市場(chǎng)，龍頭公司集中度將提升。而老鳳祥的全國(guó)擴(kuò)張能力以及全品類產(chǎn)品的規(guī)模基礎(chǔ)是領(lǐng)先于市場(chǎng)的最明顯優(yōu)勢(shì)。

　　(2)劣勢(shì)分析：面臨設(shè)計(jì)人才不足的瓶頸制約，珠寶設(shè)計(jì)要不斷追隨時(shí)尚，要有源源不斷的創(chuàng)意，所以需要不斷吸納新的設(shè)計(jì)人才，以保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。另外，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還處于低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，制約了行業(yè)的整體發(fā)展。亂打折、亂降價(jià)、個(gè)別以次沖好等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，影響了真?zhèn)�行業(yè)的發(fā)展。

　　(3)機(jī)會(huì)分析：縱觀全球經(jīng)濟(jì)，我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于追趕發(fā)達(dá)國(guó)家的階段，這種可以預(yù)見(jiàn)的長(zhǎng)期國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，會(huì)極大的帶動(dòng)中國(guó)珠寶首飾消費(fèi)者的購(gòu)買力提升，從而最終成就中國(guó)成為世界第一珠寶消費(fèi)大國(guó)。而老鳳祥是珠寶首飾業(yè)的領(lǐng)跑者，必然會(huì)有更大的發(fā)展空間。

　　(4)挑戰(zhàn)分析：隨著美元的持續(xù)性貶值，金價(jià)的不斷上升和中國(guó)通脹的短期內(nèi)無(wú)法消除，我們可以預(yù)見(jiàn)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，珠寶首飾行業(yè)的經(jīng)營(yíng)者生存和發(fā)展的壓力絕對(duì)不會(huì)減少，整個(gè)行業(yè)日趨微利將是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　(三)公司治理評(píng)價(jià)

　　業(yè)務(wù)方面：公司業(yè)務(wù)獨(dú)立于控股股東，自主經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整，有獨(dú)立的供應(yīng)、銷售系統(tǒng)。公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)決策均獨(dú)立作出，與控股股東完全分開(kāi)。

　　人員方面：公司在勞動(dòng)、人事及工資管理等方面完全獨(dú)立，公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)等高級(jí)管理人員均專職在本公司工作并領(lǐng)取薪酬，且均未在控股股東單位擔(dān)任其他職務(wù)。

　　資產(chǎn)方面：公司擁有的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施，采購(gòu)和銷售系統(tǒng)均為公司及控股子公司所獨(dú)立擁有，公司在合資企業(yè)擁有自己的工業(yè)產(chǎn)權(quán)、商標(biāo)、非專利技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)。

　　機(jī)構(gòu)方面：公司設(shè)立了健全的組織機(jī)構(gòu)體系，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及其他行政管理部門等機(jī)構(gòu)獨(dú)立運(yùn)行，不存在與控股股東職能部門之間的從屬關(guān)系。

　　財(cái)務(wù)方面：公司設(shè)有獨(dú)立的財(cái)務(wù)部門，有獨(dú)立的財(cái)務(wù)人員。建立了獨(dú)立的會(huì)計(jì)核算體系和財(cái)務(wù)管理制度，獨(dú)立開(kāi)設(shè)銀行賬戶，依法獨(dú)立納稅。公司的資金使用由董事會(huì)或被授權(quán)董事長(zhǎng)、經(jīng)理按照規(guī)定作出決策，不存在控股股東干預(yù)公司資金使用的情況。

　　三、公司價(jià)值評(píng)估及投資策略研究

　　(一)公司價(jià)值中樞研究

　　(1)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)。根據(jù)老鳳祥股份公司近幾年的銷售收入增長(zhǎng)率以及機(jī)構(gòu)對(duì)老鳳祥股份接下來(lái)幾年的銷售收入盈利預(yù)測(cè)，對(duì)其結(jié)果取平均值，預(yù)計(jì)老鳳祥股份在接下來(lái)的5年內(nèi)銷售收入增長(zhǎng)率穩(wěn)定為20%。

　　(2)債務(wù)資本及權(quán)益資本的確定。要估算企業(yè)的價(jià)值首先要確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。主要分為債務(wù)資本和權(quán)益資本。在這里以2013年的值來(lái)估算。老鳳祥股份公司2013年的債務(wù)資本由短期借款和長(zhǎng)期借款組成，為2779000000元。而權(quán)益資本由2013年12月31日的股票收盤價(jià)和老鳳祥股份的流通股總數(shù)的乘積來(lái)確定，為11749224979.44元。

　　(3)β系數(shù)與資本成本的確定。把從2009年1月開(kāi)始的股票月度收益率和上證指數(shù)的月度收益率進(jìn)行回歸，進(jìn)一步算出β系數(shù)為0.667083395。債務(wù)資本成本選擇的是銀行五年以上中長(zhǎng)期貸款利率，為6.55%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選擇的是我國(guó)的目前5年期國(guó)債利率，為5.7%。權(quán)益市場(chǎng)平均收益率選取的是書(shū)本上計(jì)算出來(lái)的中國(guó)資本市場(chǎng)投資組合的期望收益率，為9.23%。已知β系數(shù)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和權(quán)益市場(chǎng)平均收益率，通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，得出權(quán)益資本成本為8.05%。

　　(二)建議的投資策略

　　我們認(rèn)為公司未來(lái)的投資價(jià)值來(lái)自于兩點(diǎn)：首先，未來(lái)幾年黃金及非黃金銷售領(lǐng)域的進(jìn)入門檻將大幅提升，龍頭公司在這輪行業(yè)不景氣當(dāng)中其實(shí)受益匪淺，老鳳祥及周大福等企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)將轉(zhuǎn)變?yōu)槠放苾r(jià)值，而隨著老鳳祥非黃金品類占比公司盈利能力將繼續(xù)改善;其次，新一任管理層有望更好的利用資本市場(chǎng)的力量，通過(guò)融資或兼并收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，而隨著國(guó)企改革的春風(fēng)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)也有望重新梳理，這對(duì)公司長(zhǎng)期資本運(yùn)作也是極大幫助。

　　研究生論文發(fā)表期刊推薦《中國(guó)城市金融》辦刊宗旨：宣傳黨和國(guó)家有關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融工作方針、政策，宣傳央行、工商銀行總行工作重大決策、舉措、態(tài)勢(shì)，分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融態(tài)勢(shì)，傳播國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融新知識(shí)及金融創(chuàng)新，研究我國(guó)社會(huì)主義城市金融理論，探索經(jīng)濟(jì)與金融體制改革思路，交流城市銀行經(jīng)營(yíng)管理和工商企業(yè)資金管理經(jīng)驗(yàn)。