The Empirical Research on Ownership Structure and Profit Efficiency of China's Listed Banks Based on SFA
GUO Jun
（School of Management of Hefei University of Technology， Hefei Anhui 23009）
Abstract： With the gradual deepening of financial system reform， banks' ownership structure and management efficiency have increasingly become the focus of attention from all walks of life. Using SFA， the paper measures the profit efficiency of 14 listed banks in China from 2007 to 2011， and innovatively studies the relationship between ownership structure and bank efficiency from three aspects of ownership nature， concentration and balance. The empirical results show that the ownership structure is the important influencing factors of the efficiency of bank profits； the relationship between state-owned shares and bank profits takes on a significant inverted "U" shape， and the relationship between foreign capital shares and efficiency of bank profits takes on a significantly positive correlation； there exists an inverted "U" type trend among ownership concentration， ownership balance and bank profit efficiency. Finally， the paper recommends that the listed banks should select diverse owners， relative concentrated ownership and balanced multiple shareholders.
Keywords： listed bank； profit efficiency； Stochastic Frontier Analysis （SFA）； ownership structure

　　摘要：隨著金融改革的逐步深入，銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率已成為社會(huì)各界日益關(guān)注的焦點(diǎn)。本文運(yùn)用隨機(jī)前沿分析法（SFA）測度2007年至2011年14家中國上市銀行的利潤效率，從股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡三個(gè)維度研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行效率的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明：股權(quán)結(jié)構(gòu)是銀行利潤效率的重要影響因素；國有股與銀行利潤效率呈現(xiàn)顯著倒“U”型關(guān)系，外資股與銀行效率顯著正相關(guān)；股權(quán)集中度、股權(quán)制衡與銀行利潤效率存在倒“U”型變化趨勢。建議上市銀行選擇“主體多元化、股權(quán)相對集中、多股東制衡”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　關(guān)鍵詞：金融論文,上市銀行,利潤效率,隨機(jī)前沿分析法（SFA）,股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司治理的基礎(chǔ)，公司治理水平?jīng)Q定著經(jīng)營效率，經(jīng)營效率又是衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理的重要指標(biāo)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率存在緊密的邏輯關(guān)系。在“股份制改革—境外戰(zhàn)略投資引入—上市”思路的指引下，2007年前后中國各大商業(yè)銀行相繼完成了股份制改造和上市。經(jīng)過股權(quán)分置改革和股改上市等金融體制改革，中國銀行業(yè)的金融生態(tài)環(huán)境發(fā)生了深刻的變化（張晨，2009），銀行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率也發(fā)生了顯著的變化。我國商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)有所改善，但是仍然存在“國有股控股、股權(quán)高度集中、大股東與中小股東持股比例差距懸殊”的特征。銀行效率是銀行在經(jīng)營活動(dòng)中投入和產(chǎn)出的對比關(guān)系，是有效衡量上市銀行經(jīng)營績效的綜合指標(biāo)。上市銀行作為我國金融體系的主體，其效率決定了我國金融體系的資源配置效率和國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿ΑｋS著金融體制改革的逐步深入，銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)改革成為了改革的關(guān)鍵，上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率的關(guān)系已成為社會(huì)各界日益關(guān)注的焦點(diǎn)。基于上述背景，本文對上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行效率的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，探討股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革路徑，以提高上市銀行效率。

　　一、銀行效率與股權(quán)結(jié)構(gòu)研究綜述

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)通常被定義為不同性質(zhì)的股東及其所占股份比例的關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)問題起源于Berle和Means的研究，他們發(fā)現(xiàn)美國股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散度與公司績效負(fù)相關(guān)。Jensen和Meckling的研究結(jié)論認(rèn)為：內(nèi)部股東持股比例與企業(yè)績效成正相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)不少學(xué)者從不同角度對股權(quán)結(jié)構(gòu)問題開展了研究，代表性的觀點(diǎn)有：①股權(quán)性質(zhì)（股東的性質(zhì)特征）方面，大多數(shù)文獻(xiàn)得出國有股與銀行效率負(fù)相關(guān)的結(jié)論，而文獻(xiàn)對國有股分組討論發(fā)現(xiàn)國有股與銀行效率存在顯著的倒“U”型關(guān)系；關(guān)于外資股的觀點(diǎn)較為一致，均認(rèn)為外資股與銀行效率顯著正相關(guān)。②股權(quán)集中度（股東所持股份的集中程度）方面，大部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中度與銀行效率呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系，但也存在呈正相關(guān)和負(fù)相關(guān)的觀點(diǎn)，其中股權(quán)集中度從第1大股東（控股股東）持股比例、前3大股東持股比例、前5大股東持股比例以及前10大股東持股比例等不同角度衡量。③股權(quán)制衡（大股東或控股股東受到其他股東的約束程度）方面，文獻(xiàn)的結(jié)論認(rèn)為股權(quán)制衡與上市公司效率顯著負(fù)相關(guān)等等。在實(shí)證研究中，大多從股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度描述股權(quán)結(jié)構(gòu)，往往忽視股權(quán)制衡因素，本文認(rèn)為完整的股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵應(yīng)該包括股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡三個(gè)維度。

　　上述文獻(xiàn)對股權(quán)結(jié)構(gòu)問題的研究存在一定的不足。第一，使用資產(chǎn)收益率（譚興民等2010）、利潤增長率（劉艷妮等2011）等財(cái)務(wù)指標(biāo)不能綜合反映績效水平。第二，對于股權(quán)性質(zhì)通常使用虛擬變量“0/1”將銀行劃分為國有銀行和非國有銀行，都忽視了股份制銀行國有股的作用。第三，已有研究僅僅考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)的一部分內(nèi)容，沒有全面考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵，而且股權(quán)制衡與銀行效率的關(guān)系鮮有研究。為了避免上述研究的不足，本文采用能夠綜合衡量銀行經(jīng)營效率的隨機(jī)前沿方法，從股權(quán)性質(zhì)、權(quán)集中度和股權(quán)制衡三個(gè)維度衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)，以更加全面地研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市銀行效率的關(guān)系。

　　二、上市銀行利潤效率與股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)證思路

　　（一）樣本數(shù)據(jù)

　　截至2012年底，我國上市的商業(yè)銀行為16家，剔除2010上市的農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行，選擇2007-2011年已上市的14家商業(yè)銀行為研究樣本，包括中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、原深發(fā)展銀行、中信銀行、華夏銀行、北京銀行、寧波銀行、南京銀行。樣本數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和《中國金融年鑒》以及各銀行的年報(bào)。

　　（二）上市銀行利潤效率測度

　　1、上市銀行利潤效率測度模型

　　效率的測度方法通常使用隨機(jī)前沿法（StochasticFrontierAnalysis，SFA）和數(shù)據(jù)包絡(luò)法（DataEnvelopmentAnalysis，DEA），他們是參數(shù)法和非參數(shù)法的代表。由于參數(shù)法SFA與非參數(shù)法DEA相比，SFA考慮了隨機(jī)誤差且便于統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，所以我們選擇已得到廣泛運(yùn)用的SFA法測度銀行效率。上市銀行經(jīng)營目標(biāo)是追求利潤最大化，使用隨機(jī)前沿的利潤模型測度其效率更加符合實(shí)際。隨機(jī)前沿利潤模型是基于投入產(chǎn)出價(jià)格的模型，但是產(chǎn)出的價(jià)格不易獲得，往往采用產(chǎn)出量替代產(chǎn)出價(jià)格。我們使用SFA（BC-92）的Cobb-Douglas利潤函數(shù)形式，即：

　　1n（π■/p■）=α+β■1n（p■/p■）+■φ■1ny■+v■-u■（1）

　　其中，π為利潤總額，p為投入項(xiàng)價(jià)格的向量，y為產(chǎn)出向量；v表示隨機(jī)干擾項(xiàng)，v服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)；u表示非負(fù)的效率無效項(xiàng)，服從正項(xiàng)截?cái)嗾龖B(tài)分布；當(dāng)u=0時(shí)，表示不存在無效性，效率達(dá)到最佳，則效率的值為：

　　E（π■）=1n（π■/p■|u≥0）/1n（π■■/p■|u=0）

　　2、投入產(chǎn)出指標(biāo)選擇與效率測度

　　選取投入產(chǎn)出指標(biāo)常用的方法有生產(chǎn)法、中介法和資產(chǎn)法。根據(jù)已有研究文獻(xiàn)，并結(jié)合本文的研究目的和數(shù)據(jù)可得性，采取資產(chǎn)法確定具體的投入產(chǎn)出指標(biāo)。投入方面，將可貸資金和營業(yè)投入定義為投入變量，可貸資金代表有效資本投入，營業(yè)投入包含營業(yè)管理費(fèi)用、職工費(fèi)用和資產(chǎn)折舊等，二者綜合反映了銀行的投入要素。產(chǎn)出方面，將有效貸款和證券投資視為產(chǎn)出變量，有效貸款和證券投資是銀行運(yùn)用投入資金的主要方面，同時(shí)耗費(fèi)了大部分的營業(yè)投入。投入產(chǎn)出變量及說明詳見表1。然后，使用Frontier4.1程序?qū)π�率測度模型（1）的參數(shù)進(jìn)行極大似然估計(jì)，并計(jì)算出上市銀行2007-2011年的利潤效率值，鑒于篇幅有限本文省略模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果，僅列出樣本銀行效率值（表1）。（三）上市銀行利潤效率與股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究假設(shè)與模型設(shè)計(jì)

　　1、研究假設(shè)

　　（1）股權(quán)性質(zhì)與銀行利潤效率。我國上市銀行已初步形成國有股、外資股、法人股以及個(gè)人股等多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但考慮到數(shù)據(jù)可得性，本文主要從國有股比例和外資股比例探討股權(quán)性質(zhì)對銀行效率的影響。國有股在國有銀行中處于絕對控股地位，國有股“一股獨(dú)大”的局面仍然存在，大部分股份制商業(yè)銀行中也存在相當(dāng)比例的國有股，國有股的影響不容忽視。國有股具有政府背景，一方面為銀行提供了隱形的信用擔(dān)保，保持一定比例的國有股有利于金融市場的穩(wěn)定；另一方面銀行高管多受政府委派而不是市場化選擇的結(jié)果，管理層的管理決策往往受到“國家意志”的左右，政府的多重政治目標(biāo)使得商業(yè)銀行偏離利益最大化的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；此外，國有股東的主體缺位依然嚴(yán)重，缺乏對經(jīng)理層有效的監(jiān)督和激勵(lì)，容易造成“內(nèi)部人控制”問題。外資股是指境外金融機(jī)構(gòu)（不含香港中央結(jié)算（代理人）公司）所持股份。學(xué)者對外資股的作用存在共識(shí)：在經(jīng)營管理和經(jīng)營績效處于國際先進(jìn)水平的境外戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)參與我國商業(yè)銀行的經(jīng)營管理，有利于擴(kuò)充銀行的資本規(guī)模，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公司治理水平，提升銀行經(jīng)營效率。基于以上分析，對股權(quán)性質(zhì)提出兩點(diǎn)假設(shè)：

　　假設(shè)1：國有股比例（SOR）與銀行效率呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系。

　　假設(shè)2：外資股比例（FOR）與銀行效率正相關(guān)。

　　（2）股權(quán)集中度與銀行利潤效率。根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)理論，股權(quán)集中程度決定了公司治理所面臨的問題。如果股權(quán)過于分散，存在股東與經(jīng)理層利益沖突的問題。分散的股權(quán)難以對經(jīng)理層形成有效的監(jiān)督，擁有公司實(shí)際控制權(quán)的經(jīng)理層侵害股東利益的私利行為難以避免，容易產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”問題，不利于銀行經(jīng)營績效的提升。如果股權(quán)過于集中，則可能出現(xiàn)少數(shù)大股東與多數(shù)中小股東的利益沖突問題，大股東可能合謀侵占中小股東和公司利益，大股東股權(quán)越集中對中小股東利益侵占的能力越強(qiáng)。我國銀行的總體股權(quán)集中較高，同時(shí)存在高度集中型、相對集中型和相對分散型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，只有保持一定程度的股權(quán)集中才有利于銀行效率的提高。本文采用前5大股東的持股比例衡量股權(quán)集中度。

　　假設(shè)3：股權(quán)集中度（TOP5）與銀行效率存在倒“U”型關(guān)系。

　　（3）股權(quán)制衡度與銀行利潤效率。根據(jù)Shleife&Vishny（1997）和LaPorta，etal（2000）等人的理論，在法律不健全的國家，控股股東對企業(yè)績效的影響表現(xiàn)為“支持效應(yīng)”和“掏空效應(yīng)”（或稱“監(jiān)督效應(yīng)”和“隧道效應(yīng)”）。“支持效應(yīng)”是指控股股東持股比例較高，有充足的動(dòng)力和能力監(jiān)督和激勵(lì)經(jīng)理層的行為，或控股股東的利益與公共利益存在一致性，控股股東會(huì)運(yùn)用自身資源為公司的公共利益服務(wù)。“掏空效應(yīng)”是指控股股東出于私利利用控制權(quán)侵占中小股東和公司利益的的行為，如占用上市公司資金、違規(guī)對外擔(dān)保和關(guān)聯(lián)交易等。最大限度地發(fā)揮控股股東“支持效應(yīng)”而抑制“掏空效應(yīng)”既要保持控股股東的控股地位，激勵(lì)其采取支持行為，又要求持有相當(dāng)股權(quán)的其他股東對控股股東的行為加以監(jiān)督和制衡。一定程度的股權(quán)制衡度，能夠加強(qiáng)其他股東對控股股東監(jiān)督的動(dòng)機(jī)和能力，減少控股股東利用控股優(yōu)勢侵害其他股東權(quán)益的“掏空行為”。如果股權(quán)制衡度過高，控股股東產(chǎn)生“支持行為”的意愿減弱，甚至持股比例相當(dāng)?shù)拇蠊蓶|之間可能存在控制權(quán)爭奪或在決策過程中討價(jià)還價(jià)，從而影響銀行效率。合理的股權(quán)制衡程度有利于銀行效率的提高。本文借鑒孫兆斌（2006年）的思路，用第2和第3大股東持股比例之和與第1大股東持股比例的比值（Z3）表示股權(quán)制衡度。

　　假設(shè)4：股權(quán)制衡程度（Z3）與銀行效率呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系。

　　2、模型設(shè)計(jì)

　　基于理論分析和研究假設(shè)，本文以2007年-20011年上市銀行利潤效率值為被解釋變量，分別設(shè)立關(guān)于股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡的回歸模型。

　　模型1：EFF■=α■+β■CAR+β■NPL+β■LDR+β■IBR+β■SOR+β■SOR■+ε■

　　模型2：EFF■=α■+β■CAR+β■NPL+β■LDR+β■IBR+β■FOR+ε■

　　模型3：EFF■=α■+β■CAR+β■NPL+β■LDR+β■IBR+β■TOP5+β■SOR5■+ε■

　　模型4：EFF■=α■+β■CAR+β■NPL+β■LDR+β■IBR+β■Z3+β■Z3■+ε■

　　變量解釋：除了股權(quán)結(jié)構(gòu)變量外，根據(jù)已有研究引入資本充足率（CAR）、不良貸款率（NPL）、存貸比（LDR）、中間業(yè)務(wù)比例（IBR）作為模型的控制變量，分別衡量資本充足、資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性和創(chuàng)新能力四項(xiàng)不容忽視的因素。隨著巴塞爾協(xié)議Ⅱ的逐步實(shí)施，資本監(jiān)管要求趨緊，促使上市銀行提高資本充足水平，以保證銀行穩(wěn)健經(jīng)營。貸款是銀行最為重要的資金運(yùn)用，不良貸款率的高低直接影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量，進(jìn)而影響銀行經(jīng)營績效。存貸比是重要的流動(dòng)性指標(biāo)，銀監(jiān)會(huì)要求“商業(yè)銀行的存貸比應(yīng)當(dāng)不高于75%”，防范了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也限制了商業(yè)銀行的資本配置效率。隨著利率市場化的推進(jìn)和金融市場的全面開放，商業(yè)銀行傳統(tǒng)利潤來源—存貸利差受到了嚴(yán)重沖擊，促使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式，更加重視具備利潤增長潛力業(yè)務(wù)（如中間業(yè)務(wù)）的創(chuàng)新。具體的模型變量見表3：

　　三、實(shí)證結(jié)果分析

　　使用Stata11.0進(jìn)行穩(wěn)健型回歸，回歸結(jié)果顯示，模型1至模型4均通過檢驗(yàn)，而且擬合優(yōu)度良好。具體分析如下：

　　國有股持股比例的平方項(xiàng)為負(fù)，在5%水平下通過假設(shè)檢驗(yàn)，表明國有股與銀行利潤效率存在顯著倒“U”型關(guān)系，這與劉尚鑫等（2010）的結(jié)論一致。可能的原因在于：國有股比例越高，政府政治目標(biāo)替代經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的可能性越強(qiáng)；國有股比例較低，銀行缺乏公共業(yè)務(wù)（如“基建”項(xiàng)目）的競爭優(yōu)勢，錯(cuò)失“機(jī)會(huì)收益”；現(xiàn)階段，國有股保持適度集中有利于銀行利潤效率。外資股通過5%水平下的檢驗(yàn)，表明外資股與銀行利潤效率顯著正相關(guān)，即隨著外資持股比例的提高，有助于外資股發(fā)揮積極作用。可見，股權(quán)性質(zhì)是影響銀行效率的重要因素。假設(shè)3通過檢驗(yàn)，表明股權(quán)集中度（前5大股東持股比例）與銀行效率存在倒“U”型關(guān)系，這與大多數(shù)文獻(xiàn)的結(jié)論保持一致。股權(quán)過于集中，容易發(fā)生大股東侵占中小股東利益的行為，損害投資者信心，導(dǎo)致融資成本上升；股權(quán)過于分散，缺乏監(jiān)督的經(jīng)理層會(huì)出于私利損害股東和公司的利益，產(chǎn)生較高的代理成本；相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)才有利于銀行利潤效率。

　　假設(shè)4通過假設(shè)檢驗(yàn)，表示股權(quán)制衡與銀行利潤效率呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系。股權(quán)制衡度過高，在缺乏控股股東約束的情況下股東權(quán)利相互牽制難以產(chǎn)生決策；股權(quán)制衡度過低，在缺乏其他股東約束的情況下“一股獨(dú)大”的控股股東實(shí)行“掏空行為”難以避免。股權(quán)相對制衡是控股股東處于相對控股地位又存在一定制衡的力量，這樣有利于控股股東發(fā)揮“支持效應(yīng)”抑制“掏空效應(yīng)”。此外，研究發(fā)現(xiàn)提高資本充足率，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)比例，降低不良貸款率以及放松存貸比限制對上市銀行效率將產(chǎn)生積極效應(yīng)，這與已有研究結(jié)論基本一致。

　　四、結(jié)論

　　實(shí)證結(jié)果表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)是銀行效率的重要影響因素，股權(quán)性質(zhì)方面，國有股與銀行效率呈現(xiàn)顯著倒“U”型關(guān)系，外資股與銀行效率顯著正相關(guān)；股權(quán)集中度（前5大股東）、股權(quán)制衡度與銀行利潤效率存在倒“U”型變化趨勢。根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果，本文建議上市商業(yè)銀行選擇“投資主體多元化、股權(quán)相對集中、多股東相對制衡”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。一是適當(dāng)減持國有股比例，減少政府對銀行的行政干預(yù)；二是適當(dāng)放寬外資持股限制，提高外資持股比例，發(fā)揮外資股在公司治理的積極作用；三是積極引進(jìn)多元化的投資主體，形成能夠使控股股東發(fā)揮“支持效應(yīng)”抑制“掏空效應(yīng)”的相對集中又相對制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

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