投資指的是用某種有價(jià)值的資產(chǎn)，其中包括資金、人力、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等投入到某個(gè)企業(yè)、項(xiàng)目或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，以獲取經(jīng)濟(jì)回報(bào)的商業(yè)行為或過(guò)程。可分為實(shí)物投資、資本投資和證券投資。本文選自省級(jí)經(jīng)濟(jì)期刊《時(shí)代金融》中的一篇職稱論文范文：創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本撤出現(xiàn)況與方法比較。

　　創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出是風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)增值的基本前提,也是其在時(shí)間和空間上不斷循環(huán)的保證。風(fēng)險(xiǎn)投資家在經(jīng)歷投資管理后退出,實(shí)現(xiàn)投資收益或鎖定投資損失;風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)收回控制權(quán),自主經(jīng)營(yíng)。分析風(fēng)險(xiǎn)投資退出的基本情況,保障風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的暢通,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的各方利益相關(guān)者而言至關(guān)重要。

　　一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出現(xiàn)狀

　　2009年9月,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式啟動(dòng),定位于初創(chuàng)期、規(guī)模小,但運(yùn)作良好、具有高成長(zhǎng)性的高新科技企業(yè)融資。其不僅是對(duì)主板市場(chǎng)有效補(bǔ)給,也為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出拓展了渠道。2004~2009年,我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出收入低于500萬(wàn)元的項(xiàng)目所占比例依次為:55.6%、66.4%、62.5%、65.1%、61.1%、54.3%,規(guī)模略有增長(zhǎng),但總量仍普遍偏小。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道按投資成功程度由高至低依次為: IPO、并購(gòu)、管理層回購(gòu)、清算退出。2004~2009年我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO收益率依次為159.81%、419.25%、491.45%、436.07%、916.66%、627.47%;收購(gòu)收益率依次為9.23%、-20.56%、27.35%、-15.37%、28.35%、4.74%;回購(gòu)收益率依次為-38.18%、20.53%、-30.81%、-26.80%、-29.47%;清算收益率依次為-41.03%、-61.40%、-53.63%、-42.63%、-29.13%、-42.66%(數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告2010)。

　　二、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資各退出方式比較

　　(一)IPO

　　IPO是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本最佳退出渠道。通過(guò)IPO,風(fēng)險(xiǎn)投資可獲較高回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資家將其私人權(quán)益轉(zhuǎn)化為公共股權(quán),在獲得市場(chǎng)認(rèn)可后轉(zhuǎn)手,實(shí)現(xiàn)資本增值。任何硬幣都有兩面,IPO亦不例外。優(yōu)點(diǎn)顯而易見(jiàn):首先是實(shí)現(xiàn)營(yíng)利性和流動(dòng)性,獲得較高收益率,實(shí)現(xiàn)被投資公司價(jià)值最大化。風(fēng)險(xiǎn)基金投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家、創(chuàng)業(yè)者持有股票的價(jià)值由市場(chǎng)的杠桿作用放大而迅速增值。其次,成功的IPO即表明了金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的認(rèn)可,使企業(yè)擁有在證券市場(chǎng)上持續(xù)籌資的渠道,分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí), IPO為創(chuàng)業(yè)者提供了企業(yè)控制權(quán)的看漲期權(quán),通常合約執(zhí)行日即企業(yè)上市日,剩余控制權(quán)分配符合現(xiàn)代企業(yè)理論。再次,企業(yè)上市后進(jìn)入資本運(yùn)營(yíng)渠道,必然引起媒體和公眾關(guān)注,吸引并留住更多優(yōu)秀人才與核心人員。此外,有利于提高風(fēng)險(xiǎn)投資基金在私人權(quán)益市場(chǎng)的聲譽(yù),利于以后風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)開(kāi)展。IPO缺點(diǎn)通常有:上市限制條件嚴(yán)格,所需時(shí)間較長(zhǎng),一般由公司首席執(zhí)行官或首席財(cái)務(wù)官牽頭,牽扯公司領(lǐng)導(dǎo)層很大精力;成本高,手續(xù)繁瑣,涉及法律、會(huì)計(jì)、中介等問(wèn)題;上市后信息披露使企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和客戶了解大量重要數(shù)據(jù)和內(nèi)部情況;風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)歷限售期的市場(chǎng)檢驗(yàn)后才能全部退出;受證券市場(chǎng)行情及擴(kuò)容量影響,每年風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市數(shù)量維持相對(duì)穩(wěn)定,大量初創(chuàng)企業(yè)無(wú)法順利上市。

　　(二)并購(gòu)?fù)顺?/p>

　　并購(gòu)?fù)顺鲆罁?jù)出資方并購(gòu)目的及定價(jià)方法不同分為戰(zhàn)略型并購(gòu)和財(cái)務(wù)型并購(gòu)。

　　1.戰(zhàn)略型并購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資家創(chuàng)業(yè)成功最有可能的退出方式,也是除IPO外最好的退出方式。購(gòu)買(mǎi)者出于戰(zhàn)略考慮往往支付遠(yuǎn)高于企業(yè)現(xiàn)金流量狀況所預(yù)示的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家獲益頗多:初創(chuàng)企業(yè)賣價(jià)高;審查較少,談判迅速;企業(yè)管理者可留任;存在買(mǎi)方競(jìng)爭(zhēng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家獲益更多。但交易前很長(zhǎng)時(shí)間要與潛在購(gòu)買(mǎi)者聯(lián)系,與其共享企業(yè)信息,且購(gòu)買(mǎi)者往往是初創(chuàng)企業(yè)合伙人。

　　2.財(cái)務(wù)型并購(gòu)以企業(yè)財(cái)務(wù)狀況尤其是現(xiàn)金流量狀況作為購(gòu)買(mǎi)依據(jù),確定企業(yè)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。良好的現(xiàn)金流量狀況能吸引財(cái)務(wù)型并購(gòu)者,并獲較高溢價(jià)。這種并購(gòu)?fù)�往支付現(xiàn)金,幾乎無(wú)售后風(fēng)險(xiǎn)。但風(fēng)險(xiǎn)投資家獲利僅相當(dāng)于IPO的20%左右,甚至低于戰(zhàn)略型并購(gòu)。且購(gòu)買(mǎi)者往往將初創(chuàng)企業(yè)拆分、合并,更換管理層。

　　(三)管理層回購(gòu)

　　初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展到相當(dāng)階段,如創(chuàng)業(yè)者希望自己控制企業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資家也愿意,可進(jìn)行管理層回購(gòu)。它降低風(fēng)險(xiǎn)投資家的風(fēng)險(xiǎn),保障風(fēng)險(xiǎn)投資至少可獲協(xié)議回購(gòu)價(jià)格的收益,產(chǎn)權(quán)明晰,操作簡(jiǎn)易,退出迅速。創(chuàng)業(yè)者可重得已壯大企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán),保持充分獨(dú)立性。我國(guó)近年管理層回購(gòu)發(fā)展迅猛,數(shù)量居首,但收益遠(yuǎn)不及IPO。

　　(四)破產(chǎn)清算

　　破產(chǎn)清算是投資各方最不愿卻又必須采取的方案。若不能及時(shí)抽身,不僅給投資者帶來(lái)更大損失,且機(jī)會(huì)成本巨大。以這種方式退出的風(fēng)險(xiǎn)資本約占總投資的20%,僅收回原投資額的64%。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行清算需要三個(gè)條件:計(jì)劃經(jīng)營(yíng)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)狀況與預(yù)計(jì)目標(biāo)相差較大,或發(fā)展方向背離了企業(yè)計(jì)劃及投資協(xié)議中約定目標(biāo),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家決定放棄風(fēng)險(xiǎn)企業(yè);風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)法償還到期債務(wù),又無(wú)法得到新融資;經(jīng)營(yíng)狀況太差,或資本市場(chǎng)不景氣,無(wú)法以合理價(jià)格出售且風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家無(wú)法或不愿進(jìn)行股票回購(gòu)。這種退出方式使風(fēng)險(xiǎn)投資家在很大程度上承擔(dān)投資失敗損失,是投資失敗的必然結(jié)果。此外,我國(guó)《公司法》要求在出現(xiàn)資不抵債的客觀事實(shí)時(shí)才能清算,從而很可能錯(cuò)過(guò)投資撤出最佳時(shí)機(jī),無(wú)形中擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)損失。

　　三、結(jié)語(yǔ)

　　從以上比較分析不難看出,風(fēng)險(xiǎn)投資的上述四種主要退出方式各有利弊。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本而言,IPO顯然是最佳和首選退出方式。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇,大體上應(yīng)遵循如下原則:一是風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)的資本增值問(wèn)題;二是風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇如何影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部控制權(quán)的激勵(lì)效應(yīng);三是風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效如何影響風(fēng)險(xiǎn)投資的后續(xù)融資。在具體操作中究竟采取哪種退出方式,還須綜合衡量以各種方式退出的成本、收益及風(fēng)險(xiǎn),選取使創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資各利益相關(guān)者均能接受的最優(yōu)方式。

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