會計是很多高校都會開設的一個專業，很多本科生對選擇專業不滿意的時候會在考研的時候報考其他專業，會計也是研究生學習的一個熱門課程。隨著我國大中小企業的增多，對會計人才的需求量也越來越大了，同時，對會計人才的要求相對來說也是比較高的。會計專業的研究生在校期間也會發表一些經濟學方向的論文，本文就是其中一篇，文章論述了EBIT―EPS分析法確定最佳資本結構的原理分析及其運用。

　　摘要：息稅前利潤―每股收益(EBIT-EPS)分析法是企業進行資本結構決策的常用方法之一。當預期息稅前利潤(EBIT)大于無差別點EBIT時，選擇債務籌資有利;反之，選擇普通股籌資有利。然而此結論的由來讓人費解，基于此，本文從最基本的債務和普通股兩種追加籌資方式入手，首先勾畫出關于EBIT-EPS分析法基本原理圖，其次系統分析了基本原理圖中的直線關系、直線的斜率、橫坐標軸上的直線起點、無差別點及結論等，并對EBIT-EPS分析法基本原理圖進行引申，最后對其運用。本文的研究為更好地理解和運用EBIT-EPS分析法提供了理論參考。

　　關鍵詞：EBIT-EPS分析法,最佳資本結構,基本原理圖,直線關系,直線斜率

　　佳資本結構應當是使企業的總價值最高，在企業總價值最高的資本結構下，企業的資本成本也是最低的。在企業資本結構決策中，合理地利用債務籌資，科學地安排債務資本的比例，是企業籌資管理的一個核心問題。因此，企業應該運用適當的方法確定最佳資本結構，方法主要有息稅前利潤―每股收益(EBIT-EPS)分析法(每股收益分析法)、比較資本成本法和公司價值分析法。運用EBIT-EPS分析法有兩種常見的計算方法，其中一種方法計算出債務和普通股等各種籌資方式下的每股收益(EPS)，比較EPS最大的方案是最佳的籌資方式，此種方法容易理解;另一種常見的方法是找出每股收益(EPS)無差別點，當預期息稅前利潤(EBIT)或業務量(Q)大于無差別點EBIT或業務量(Q)時，應當選擇財務杠桿效應比較大的債務籌資方案，反之，選擇普通股籌資方案有利。本文對第二種方法進行了詳細論述。

　　一、關于EBIT-EPS分析法基本原理圖

　　EBIT-EPS分析法是通過計算不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤(EBIT)或業務量(Q)水平，進行比較并選擇最佳資本結構融資方案的方法。本文先以兩種最簡單的籌資方式負債籌資和普通股籌資勾畫出EBIT-EPS分析法原理圖，其中橫坐軸表示自變量EBIT或Q，縱坐標表示因變量EPS，具體EBIT-EPS分析法基本原理圖如圖1所示。

　　二、關于EBIT-EPS分析法基本原理圖中的直線關系

　　本文用EBIT表示息稅前利潤，I表示某種籌資方式下的利息費用，T表示企業所得稅稅率，D表示原籌資方式下優先股股利，N表示普通股股數，則企業發行在外的普通股每股收益EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N。企業在按照負債和普通股追加籌資時，因為兩種基本籌資方式下I、T、D和N都是已知常數，則因變量EPS隨自變量EBIT的變化關系可以用EPS=(1-T)EBIT/N+[-(1-T)I-D]/N表示。此等式中如果自變量EBIT用自變量x表示，因變量EPS用y表示，常數(1-T)/N和[-(1-T)I-D]/N分別用常數a和b表示，則等式EPS=(1-T)EBIT/N+[-(1-T)I-D]/N正好符合直線方程y=ax+b。綜上所述，企業的債務籌資和普通股籌資基本原理圖不是其他線性關系，而是相對應的兩條直線。

　　三、關于EBIT-EPS分析法基本原理圖中的直線斜率

　　基本原理圖中縱坐標軸因變量EPS與橫坐標軸自變量EBIT的直線關系表示為EPS=(1-T)EBIT/N+[-(1-T)I-D]/N，利用直線關系y=ax+b，可以看出直線斜率a=(1-T)/N。企業在追加籌資時，由于追加普通股籌資相對單純的負債籌資來說增加了一部分追加的普通股股數，因此，上述斜率的分母企業追加普通股籌資的股數N比追加負債籌資的股數大，在1-T為固定常數的前提下，則負債籌資的斜率大于普通股籌資的斜率。同時因為斜率(1-T)/N是大于零的，可以看出EBIT-EPS分析法基本原理圖中，企業追加負債和普通股籌資都是上升的直線，只是負債追加籌資比普通股追加籌資的直線上升的陡峭。

　　四、關于EBIT-EPS分析法基本原理圖中橫坐標軸的直線起點

　　根據公式EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N，對于橫坐標軸，若EPS=0，則負債和普通股籌資在橫坐標軸上的起點EBIT=D/(1-T)+I。在無優先股追加籌資時，負債和普通股兩種追加籌資方式下D/(1-T)相等，除了原有資本結構中的利息I原外，負債籌資比普通股籌資的利息I增多追加籌資增加的利息I新債。進而可以看出，普通股籌資在橫坐標軸上的起點EBIT1小于負債籌資在橫坐標軸上的起點EBIT2。

　　五、關于EBIT-EPS分析法基本原理圖中的無差別點及運用結論

　　(一)關于EBIT-EPS分析法基本原理圖中的無差別點。綜上所述，普通股籌資在橫坐標軸上的起點EBIT1靠前于負債籌資橫坐標軸上的起點EBIT2，然而負債籌資直線斜率大于普通股籌資的直線斜率。基于此，可以很容易得到上面關于EBIT-EPS分析法基本原理圖1。從圖1中可以看出，負債籌資和普通股籌資存在交點(即無差別點)，在EBIT-EPS無差別點上，無論負債籌資或普通股籌資方案，每股收益EPS是相等的。假設每股收益無差別點對應的息稅前利潤為EBIT，則負債籌資下的無差別點EPS=[(EBIT-I原-I新債)(1-T)-D原]/N原=普通股籌資下的無差別點EPS=[(EBIT-I原)(1-T)-D原]/(N原+N新股)，其中，I原表示原資本結構中的利息費用，I新債表示追加負債籌資新增的利息費用，N原表示原資本結構中普通股的股數，N新股表示追加普通股籌資新增的股數。通過計算可以得出每股收益無差別點對應的EBIT=N原I新債/N新股+I原+I新債+D原/(1-T)。

　　(二)關于EBIT-EPS分析法基本原理圖的運用結論。企業追加籌資時，哪種方案下EPS較大，該種方案就是最佳籌資方案。從圖1中可以看出，當預期EBIT小于無差別點EBIT時，普通股籌資方案下的EPS大于負債籌資方案下的EPS，則此種情況下普通股籌資有利;相反，當預期EBIT大于無差別點EBIT時，選擇財務杠桿效應較大的負債籌資方案有利。在理論和實務分析中，運用EBIT-EPS分析法正是運用上述結論進行籌資決策選擇。 　　六、關于EBIT-EPS分析法基本原理圖的引申

　　企業追加籌資不僅僅是上述的單純的負債籌資或普通股籌資，常見的還有負債與普通股混合追加籌資和優先股追加籌資等，下面就企業負債和普通股混合追加籌資、企業優先股追加籌資做一簡要引申：

　　(一)企業負債和普通股混合追加籌資。相對企業單純的負債或普通股追加籌資而言，部分負債和部分普通股混合追加籌資(混合籌資)可以看成兩種情況的一種折中。若畫原理圖，則混合籌資是處于單純負債和普通股籌資之間的一條直線，即在橫坐標軸上的起點EBIT3處于EBIT1和EBIT2之間，其斜率高于普通股籌資的斜率卻低于負債籌資的斜率。與此同時，對于最終運用何種方式進行籌資決策：混合籌資和負債籌資比較時，把混合籌資看成類似于單純的普通股籌資;混合籌資與普通股籌資比較時，則把混合籌資看成類似于單純的負債籌資。這樣就可以利用上述關于EBIT-EPS分析法基本原理圖的結論進行籌資決策。

　　(二)企業優先股追加籌資。實務中，企業在追加籌資時，通常不把負債追加籌資與優先股追加籌資看成一組備選方案。究其原因，企業在追加優先股籌資時EPS=[(EBIT-I原)(1-T)-D原-D新優先股]/N原，其中，D新優先股表示追加優先股籌資增加的優先股股利;企業追加負債籌資時EPS=[(EBIT-I原-I新債)(1-T)-D原]/N原。由此可以看出，追加優先股籌資時，I原、T、D原、D新優先股和N原都是能確定的常數，在畫原理圖時，因變量EPS與自變量EBIT也正好符合直線方程y=ax+b，而追加優先股籌資和追加負債籌資兩條直線的斜率都等于(1-T)/N原，追加優先股和負債籌資是兩條平行的直線，即無交點(沒有無差別點)。若追加負債籌資與追加優先股籌資付出的代價相等，即新增利息支出I新債等于新增股利支出D新優先股，則優先股籌資在橫坐標軸上的起點EBIT4=D新優先股/(1-T)+D原/(1-T)+I原大于負債籌資在橫坐標軸上的起點EBIT2=D原/(1-T)+I原+I新債。基于此，企業優先股追加籌資在畫原理圖時，在橫坐標軸上的起點居于負債籌資之后，并與負債追加籌資是一條平行的直線。

　　(三)關于EBIT-EPS分析法原理圖。通過上述分析，企業在追加籌資時常見的方案有四種：(1)追加負債籌資;(2)追加普通股籌資;(3)追加負債和普通股混合籌資;(4)追加優先股籌資。四種籌資方案的EBIT-EPS分析法原理圖可以用圖2表示。

　　七、關于EBIT-EPS分析法確定最佳資本結構的具體運用

　　例：某公司原有資本1 000萬元，其中普通股400萬股(面值1元)，留存收益200萬元，銀行存款400萬元，年利率10%。假設該公司的所得稅稅率為25%�，F準備擴大經營，增資600萬元，有三種追加籌資方案：

　　A方案：全部發行普通股。每股面值1元，按1.5元/股發行400萬股。

　　B方案：全部發行債券。發行600萬元債券，年利率15%。

　　C方案：同時發行債券與普通股。發行債券300萬元，年利率12%;同時按每股面值1元，發行價為1.5元/股增發200萬股普通股。

　　當企業的預期EBIT分別為180萬元、200萬元和260萬元時，運用EBIT-EPS分析法分析企業應采用何種最佳籌資方案?

　　計算分析步驟如下：

　　首先，把A和B看成兩個備選方案，假設A和B兩方案的無差別點的息稅前利潤為EBIT1。則根據(EBIT1-400×10%)(1-25%)/(400+400)=(EBIT1-400×10%-600×15%)(1-25%)/400，可得EBIT1=220萬元。因此當預期息稅前利潤小于220萬元時，選擇A方案籌資有利;當預期息稅前利潤大于220萬元時，選擇B方案籌資有利。

　　其次，把A和C看成兩個備選方案，假設A和C兩方案的無差別點的息稅前利潤為EBIT2。則由(EBIT2-400×10%)(1-25%)/(400+400)=(EBIT2-400×10%-300×12%)(1-25%)/(400+200)，可得EBIT2=184萬元。在得出結論時，與普通股籌資的A方案相比，可以把混合籌資C方案看成單純的負債籌資。當預期息稅前利潤小于184萬元時，選擇A方案籌資有利;當預期息稅前利潤大于184萬元時，選擇C方案籌資有利。

　　最后，把B和C看成兩個備選方案，假設B和C兩方案的無差別點的息稅前利潤為EBIT3。根據(EBIT3-400×10%-600×15%)(1-25%)/400=(EBIT3-400×10%-300×12%)(1-25%)/(400+200)，可得EBIT3=238萬元。在得出結論時，與負債籌資的B方案相比，可以把混合籌資C方案看成單純的普通股籌資。當預期息稅前利潤小于238萬元時，選擇C方案籌資有利;當預期息稅前利潤大于238萬元時，選擇B方案籌資有利。

　　根據上述結果，可以利用兩種方法得出追加籌資決策的結論：

　　方法一：

　　方法二：

　　由上述兩種方法可以看出：當企業預期息稅前利潤EBIT小于184萬元時，選擇A方案籌資有利;當預期息稅前利潤EBIT處于184萬元至238萬元之間時，選擇C方案有利;當預期息稅前利潤EBIT大于238萬元時，選擇B方案有利。因此，該企業的預期EBIT分別為180萬元、200萬元和260萬元時，分別選擇A、C和B籌資方案有利。S

　　參考文獻：

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　　2.全國注冊稅務師執業資格考試教材編寫組.2014年度全國注冊稅務師執業資格考試教材：財務與會計[M].北京：中國稅務出版社，2014.

　　3.財政部會計資格評價中心.2014年度全國會計專業技術資格考試輔導教材：財務管理[M].北京：中國財政經濟出版社，2014.

　　作者簡介：

　　宋虧霞，平頂山學院經濟與管理學院講師，碩士研究生;研究方向：會計理論與實務。

　　會計研究生論文投稿期刊推薦《大經貿》是國內最早的一份經貿類權威雜志，由廣東省出版集團有限公司主管、廣東粵版報刊出版有限公司主辦、廣東省對外貿易經濟合作廳指導，廣東大經貿雜志社出版發行的大型涉外經濟雜志。國內外公開發行，目前發行量已接近80000份.其中尤其華南地區最為明顯。